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高频数据扫描：不同口径通胀与美联储政策-20230917-中银国际-23页.pdf

固定收益|证券研究报告—周报2023年9月17日

不同口径通胀与美联储政策

相关研究报告高频数据扫描

《利率出现“重置式”调整

《实体经济需求限制利率高度核心通胀对美联储政策影响更大，大罢工可能加剧“通胀—工资”螺旋，但也

《利率上行趋势放缓可能加剧经济衰退风险。

《“网上网下”看消费修复前景

《房贷利率弹性增加1.食品价格降幅扩大。农业部猪肉平均批发价本周环比降0.85%，同比

《2023年债市流动性展望降幅扩大至27.53%。山东蔬菜批发价格指数环比降6.02%，但同比降幅

《美债与美国自然利率收窄至6.74%。9月8日当周食用农产品价格指数与前周持平，同比降幅

《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》扩大至14.99%。2.不同口径通胀与美联储政策。近期国际能源价格上涨较快，美国CPI

《通胀温和或有利于银行修复息差——3月通整体走势强于核心CPI。能源价格当然会加剧美国通胀韧性，但是否导致

胀数据点评美联储货币政策更大力度收紧，则是一个相对复杂的问题。我们分别使

《产出修复理想，内需尚有空间——1季度经济

用美国PCE和核心PCE指标测算“泰勒规则”利率值，记为总通胀规则值

数据点评

《美联储和市场的预期差和核心通胀规则值，测算均基于美联储给出的Taylor(1993)算法。近四次

《债务上限之争重来加息见顶时，联邦基金利率都达到了核心通胀规则值，其中有两次的整

《加息已到尾声，危机尚未蔓延体通胀态势仍然强于核心通胀。

《“可控收缩”是基准情景近期美国的通胀形势是，美国核心通胀较高、但在逐步回落；整体通胀

《信贷扩张可能迎来拐点较低、但可能在能源价格带动下反弹。相对而言，核心通胀在美联储的

《加息尾声的美元反弹政策函数中应该占有更重要的地位。如果核心通胀继续回落，则加息周

《美债准备迎接流动性冲击期接近结束的判断仍然可靠；而在此基础上，即使能源价格带动整体通

《加息尾声与金融市场胀反弹，对加息终点的影响也较为有限。这可能是因为从通胀周期来看，

《国内降息预期转强整体通胀和核心通胀周期基本一致，即使在上世纪70年代的能源危机时

《降息之后看社融期，也是如此。所以即使2000年和2007年不同口径的通胀阶段性分化，

《地产政策引发热议

也并未影响美联储的货币政策。

《汇率或处于超调状态

《美国经济“虚火”难降3.欧央行改变思路、大罢工扰动经济。如此前分析，原油市场呈现供给

《利率拐点与货币增速剪刀差弹性更高的非均衡状态，欧央行本周虽然超市场预期加息25BP，但暗示

《经济韧性与通胀回落并不矛盾加息可能基本到位。油价连续三周上涨，本周布伦特和WTI原油期货价

《利率回归中性态势平均分别环比涨2.67%和2.54%。

《央行论述降准、降息问题9月15日，15万名美国汽车工人与美国三大汽车制造商合约到期，随后