20231213-开源证券-银行业理财持仓全景扫描系列（一）：探寻现金类理财的“底层密码”.pdfVIP

银行

行

业

研银行探寻现金类理财的“底层密码”

究

2023年12月13日

——理财持仓全景扫描系列（一）

投资评级：看好（维持）刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人）

liuchengxiang@kysec.cnwuwenxin@kysec.cn

行业走势图证书编号：S0790523060002证书编号：S0790123060009

由一个“怪”现象引出：监管“拉平”并未带来收益率的拉平

银行沪深3002023年初以来，现金管理类理财产品收益率虽经历了趋势性下行，但仍能达到

行14%2.2%以上，较货基平均有20-30BP的优势，即出现了监管“拉平”但收益率并

业7%

深0%未拉平的“怪”现象。分管理人类型来看，银行和四类理财子的现金理财产品收

度-7%益率均高于货基，意味着这种收益优势并非管理人的投研能力差异造成，而可能

报-14%

告是底层资产差异造成。本文旨在从该角度探寻现金理财收益优势的“底层密码”。

-22%

2022-122023-042023-08初探→细拆→穿透：“资管产品”和品种下沉的信用债是关键

数据来源：聚源根据现金理财和货基的持仓占比差异（2023Q3末），我们初步确定现金理财在可

投资产上的优势主要来自“其他资产”（33%）和“其他债券”（6%）。其中“其

相关研究报告他资产”可进一步细拆为资管产品（32%）＞公募基金（0.29%）＞QDII（0.18%）。

占比最大的“资管产品”又可细拆为：组合类保险资管产品（15%）＞信托计划

《稳增长与防风险并进，定调2024年

（12%）＞基金资管计划（5%）＞券商资管计划（0.87%）＞保险资管计划（0.04%）。

预期改善—1208中央政治局会议学

穿透一：占比最大的组合类产品，我们发现其底层大多为银行存款、同业存单和

习》-2023.12.10

债券，推测其主要是借力保险牌照优势获取高收益的协议存款。此外，委外信托

《2023年G-SIBs名单发布，关注

TLAC债发行进度—行业点评报告》计划的比例也较大，主要由于近年现金管理类信托迅速发展，同时具有债券投资

开

源-2023.11.29上的丰富经验，以助力现金理财达到降低回撤和增厚收益的双重目的。此外，基

证《支持实体效果愈佳，量价平衡趋势金、券商和保险专户占比相对稳定。

券

明朗—2023Q3货币政策执行报告点穿透二：“其他债券”主要包含私募债、PRN、PPN、ABN等信用债，可在风险

证

券评》-2023.11.28可控的前提下实现“品种下沉”；而货基受制于监管政策，目前无法投资这四类

研债券，意味着现金理财在可投资产上的确具有一定优势。

究

报加大委外+谨慎下沉，其实是投资端更偏防御的现实选择

告

2022年底的债市“赎回潮”叠加当下“资产荒”，现金理财的投资呈现“加大委

外、谨慎下沉”的策略。加大委外以增配银行存款，而品种下沉的现象并不明显，