家电行业专题：内销再看空气能，后煤改电时代，热泵市场开启新篇章.pdfVIP

行业专题/家电

表7：煤改电补贴政策对比11

表8：企业及各类博主在抖音及快手对空气能热泵的推广14

表9：美的热泵热水器COP不断提升15

表10：热泵取暖优势16

表11：企业收入及盈利预测17

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行业专题/家电

1.投资概要

1.1.核心观点

热泵内销市场已进入自发增长的新阶段，市场增速有望逐渐提升。根据产业在线数据，热泵

内销市场2022年及2023H1销售额分别同比增长7%/17%，2023H1热泵内销市场加速增长。

我们认为主要原因是国内消费者认可度进一步提升，在煤炭及天然气价格持续上涨的情况下，

热泵的经济性优势明显。热泵内销市场在煤改电初期增速较高，此后增速有所下降。但我们

认为热泵内销市场已进入自发增长的良性轨道，热泵内销市场有望维持较快增长。

龙头企业优势显现，市场份额有望进一步提高。产业在线数据显示，热泵内销市场CR5从2020

年的54%提升至2022年的67%，集中度呈现提升的趋势。我们认为是因为随着热泵内销市场

的发展，消费者对热泵的品质要求越来越高。部分小品牌由于产品质量不过关，存在冬季制

热效率低，可靠性差等问题。而热泵龙头企业则因产品研发实力强，品牌知名度高受到消费

者青睐。部分龙头企业持续加大热泵品牌投入力度，产品不断突破最低运行环温，市场份额

有望进一步提升。

1.2.有别于市场的观点

市场对热泵内销市场的成长性持怀疑态度。因为北方城市有集中供暖、初始购置成本较高等

因素，市场认为热泵内销市场长期成长空间有限。而我们在综合考虑了我国各省份的地理位

置、集中供暖情况及农村户数占比后，对热水热泵及采暖热泵的稳态市场空间进行了测算。

测算结果显示稳态市场空间约2080亿元，目前还有巨大成长空间。这些投资者没有充分认

识到，我国部分北方农村地区，冬季采暖目前仍以烧煤、烧气为主。即使在已实行煤改电清

洁取暖改造的地区，热泵采暖的比例也较低。而随着消费者教育进一步的深化、产品可靠性

及低温运行能力不断提升，热泵的渗透率将进一步提升。除此之外，由于热泵两联供既能制

热也能制冷，而且舒适度高于风机，对生活品质的追求也会促使城市中高端消费者选择热泵。

部分投资者认为热泵企业相对家电企业不具备成本优势，因此不看好其后期发展。部分投资

者认为，部分专业热泵企业由于销售规模相对较小，相对家电龙头企业的规模优势不明显。

而我们认为，中广欧特斯、日出东方等专业热泵龙头企业，通过不断提高零部件内制率，正

不断缩小与大型家电企业的成本差距。同时，由于采暖热泵的安装属性强于传统家电产品，

线下经销商的服务能力至关重要。专业热泵企业不断开拓线下渠道，培养经销商安装服务能