20231231-华创证券-【债券分析】2023年债市复盘系列之三：再见2023，可转债复盘.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券分析2023年12月31日

【债券分析】

再见2023：可转债复盘

——2023年债市复盘系列之三

围绕弱现实下的政策博弈，转债先强后弱。华创证券研究所

2023年转债市场表现为先强后弱，内外宏观环境演变与政策博弈仍然是主要

影响因素。全年的行情划分为4个阶段，包括复苏强预期及落空、“弱现实”证券分析师：周冠南

及政策博弈、北向主导的下行，以及政策和资金面托底后的市场企稳。

电话：010

阶段复盘：强预期——弱现实——稳市场——稳预期邮箱：zhouguannan@

第一阶段：强预期的延续与修正。1月3日至3月3日，一月份权益市场延续执业编号：S0360517090002

2022年11月经济复苏预期继续上行，复苏交易与主题投资并行。此外国内经证券分析师：张文星

济复苏强预期和美元指数走弱影响下，国内资产性价比凸显，北向资金延续快

速净买入，合力之下加速A股反弹。另一方面，2022年年底理财踩踏的影响邮箱：zhangwenxing@

逐步消退，转债估值快速修复约4pct。2月后，随经济成色验证，国内经济复执业编号：S0360523110001

苏的斜率及持续性开始受到市场质疑，叠加外围市场扰动加大（美元指数走强，

北向净流入放缓等），转债市场跟随正股震荡走弱，估值见顶后小幅压缩。相关研究报告

第二阶段：弱现实的接受与政策博弈。3月6日至8月4日，经济“弱现实”《【华创固收】违约率持续下降，国央企信用修复

逐步验证，政策博弈强化，转债抗跌性体现。3月以来经济高频数据转弱，国领先——2023年四季度信用观察季报》

2023-12-28

内经济基本面弱修复得到验证，市场从逐步接受“弱现实”，到对“稳增长”、《【华创固收】海外经济分化收窄，美债收益率大

“稳市场”政策有所期许的过程，对应的也是权益市场震荡调整的过程，期间幅下行——11月海外月度观察》

经济读数对市场的影响略有弱化，政策预期则成为愈发重要的影响因素——72023-12-18

月底，政治局会议表态积极超市场预期，市场信心修复，股指反弹。此阶段股《【华创固收】2024年信用债供给前瞻》

弱债强，转债估值高位震荡，转债抗跌性体现，8月4日转债百元溢价率上行2023-12-08

《【华创固收】存单定价期限倒挂，跨年压力如

至2017年以来的97.50%分位数位置。何？——12月流动性月报》

第三阶段：北向持续施压，稳市场举措效果有限。8月5日至10月20日，中2023-12-07

美利差走扩，北向持续净流出，稳市场举措效果有限。8月中上旬，在国内经《【华创固收】短端利差极致压缩，拉久期性价比

济数据偏弱修复、稳增长政策预期兑现影响下，市场止盈情绪较浓，且中美利抬升——12月信用债策略月报》

2023-12-01

差走扩，人民币汇率再次承压，外资转为大幅净流出，权益市场开始持续调整。