资本市场专题：从利率中长期趋势把握2024年债券投资机会.pdfVIP

[Table_Yemei1]资本市场研究•专题报告

目录

一、中长期趋势：2021-2025年中国利率中枢下移1

（一）回检：利率中枢下行及幅度的判断基本符合实际表现1

（二）中长期因子模型判断2024-2025年中国利率中枢会趋于走平2

（三）未来1-2年在利率高于中枢水平时进行配置3

二、2024年利率债：震荡行情，收益稳定4

（一）回顾2023年：利率震荡下行4

（二）展望2024年：利率中枢走平5

三、2024年信用债：票息收益趋稳，信用风险缓释8

（一）回顾2023年：收益率和信用利差震荡下行8

（二）展望2024年：收益率和信用利差稳中有降9

四、2024年固收产品收益展望：投资回报基本稳定10

（一）回顾2023年：产品收益不高但基本稳定，信用债投资回报最佳，可转债性价比最低10

（二）展望2024年：产品收益有望继续保持稳定，信用债仍有望继续领跑，转债收益边际好转11

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[Table_Yemei2]资本市场研究•专题报告

图目录

图1：2021-2025年10年期国债利率估算2

图2：日本:10年期国债利率呈“地板式”下行3

图3：美国:10年期国债利率呈“台阶式”下行3

图4：2023年无风险利率震荡下行5

图5：2023年债券期限利差先走阔再收窄5

图6：剔除政府债券的社融同比在持续下滑6

图7：剔除政府债券的社融同比与10年期利率走势更贴合6

图8：2022年政府加杠杆时，债券利率走势震荡7

图9：2022年政府加杠杆时，1年期存单利率走势震荡7

图10：10年期国债利率和7天逆回购利率的利差7

图11：2023年信用债发行情况8

图12：2023年份企业类型信用债违约规模8

图13：2023年中短期票据利率先下后上9

图14：2023年信用利差震荡下行9

图15：2023年转债指数波动明显11

图16：2023年信用债表现好于利率债11

图17：2023年不同类型固收产品收益统计11

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[Table_Yemei1]资本市场研究•专题报告

对债市而言，2023年是获得稳定正收益的一年。尽管收益绝对水平不高，

但是跑赢权益，并且表现稳定。展望2024年，债券市场是否还能带来不错的

投资回报？投资者该如何把握好节奏？

要回答这两个问题，我们认为，首先，要结合中长期和短期视角，先放眼

去看债券利率未来1-2年的走势，审视趋势是否可以带来确定的投资回报；其

次，要聚焦2024年的债券利率表现，看清线索，才能明确具体的投资策略和

预期收益。

一、中长期趋势：2021-2025年中国利率中枢下移

2023年10年期国债利率触碰了2.5%的历史低点，此低点是2020年初

疫情之时创下的。当时，市场开始高度关注中国是否已经进入长期低利率时代。

2020年年中，我们启动了对中国利率长期走势的研判，并在2020年和2021

年形成两份报告。在当前利率又一次来到历史低点之时，我们基于前两份报告

的研究基础，再次对中国的利率中枢进行中长期展望。

（一）回检：利率中枢下行及幅度的判断基本符合实际表现

2020年年中，我们对中国利率的长期走势做出了几个判断：一是在3-5

年内，由于经济增速下行，通胀温和，利率趋于下行；但是有底，以10年期

2%2021

国债利率为例，不会低于；二是年可能出现利率上行的情况，

2022-2023年又将下行。

2021年年中，我们更新了对长期利率的判断，认为从趋势上来说，2021-

202510