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固收专题研究
目录
1非金融企业永续债的市场概况3
1.1非金融永续债的供给如何？3
1.2非金融永续债的存量分布6
2非金融永续债的条款分析9
3哪些非金融永续债不赎回？11
4如何选择非金融企业永续债？13
4.1品种选择上如何考虑？13
4.2主体选择16
5风险提示17
插图目录18
表格目录18
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固收专题研究
在信用策略框架轮动当中，条款溢价是非常重要的一个部分，即带有次级属
性的次级债，包括金融债里面的资本补充类品种，以及非金融企业永续债，前者
囊括了交易属性更强的国股行二永债，而后者信用属性更强一些。
为此，我们聚焦非金融企业的永续债：一方面在票息上可以获得品种和条款
溢价；另一方面考虑到不赎回的可能性，机构主要在较优资质主体的非金融企业
永续债上寻求上述溢价，安全边际也较为充足，且在整体降低负债率的诉求下也
有相应的供给量。我们聚焦于以下几个方面：
（1）非金融企业永续债的供需情况如何？
（2）非金融企业永续债的监管政策和条款分析
（3）哪些非金融企业永续债不赎回？
（4）如何选择非金融企业永续债？
1非金融企业永续债的市场概况
1.1非金融永续债的供给如何？
2013年，为了响应十八届三中全会“鼓励金融创新，丰富金融市场层次和
产品”，发改委在2013年10月推出了首单可续期企业债，也是国内首支永续债，
13武汉地铁可续期债。
自从2013年武汉地铁可续期债发行以来，非金融企业永续债因股性特性获
发行人青睐，毕竟可以降低企业资产负债率，2013至2020年的存量规模持续增
加；2021年由于要加强地方国有企业债务风险管控，非金融企业永续债的发行
量趋缓；而2023年发行量再度明显增加，其中次级债也有明显的增加。
注：次级债是指，有次级条款的永续债，在破产清算时的清偿顺序劣后于普
通债务；而无次级条款的永续债在破产清算时的清偿顺序等同于普通债务。
截至2023年12月26日，我国非金融企业永续债累计发行已超6万亿，其
中次级债已超1.8万亿。
而2023年5月，根据国资委关于印发《中央企业债券发行管理办法》的通
知，中央企业应当科学论证发行永续债等权益类债券的必要性，充分考虑永续债
对企业融资成本、偿债能力、高质量发展的影响，严格按相关规定控制永续债占
企业净资产比重，合理控制永续债规模，2024年永续债的供给或有所放缓。
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图1：我国非金融永续债存量规模变化（亿元、只）
非次级永续债存量次级永续债存量债券数量
300002500
25000
2000
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