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固收专题研究
目录
12016年，牛熊转换3
1.1阶段一：经济修复预期较强，长端利率震荡抬升5
1.2阶段二：银行委外资金涌入，债市演绎“资产荒”10
1.3阶段三：流动性冲击频发，牛熊迅速切换14
2对比2016，当下有何异同？18
3小结21
4风险提示23
插图目录24
表格目录24
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2
固收专题研究
2023年8月下旬以来，受益于“一揽子化债”政策，城投债迎来“史诗级”
行情，考虑到当时的宏观图景和债市环境均与2019年不乏相似性，我们对应复盘
了2019年债市走势，并作对比分析。
而进入11月以来，随着行情演绎愈发极致，各类利差持续压缩，当前已处于
历史极低分位水平，这难免让我们想起2016年，彼时也是在“资产荒”持续演绎
下，收益率和利差快速压降至历史低位，前三季度总体处于牛市环境当中，直至四
季度发生了反转性的变化。
故而，在此回顾2016年债市，对比之下会有哪些借鉴和启发？本文聚焦于
此。
12016年，牛熊转换
2016年，是一个典型的牛熊转折之年。
在经历长达2年的债牛之后，2016年，10年期国债利率整体先下后上，总
体呈现“V字型”走势，运行区间在[2.64%，3.37%]，均值为2.86%，处于2002
以来的15%分位水平。
图1：2002-2023年债市走势（%）
国债收益率年均值
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