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2固定收益研究证券研究报告
债市月报2024年01月01日
[Table_Title]
先防守，等机会
[Table_Summary]
投资要点：
债市回顾与展望：先防守，等机会
12月债市回顾：12月资金面先紧后松，债市窄幅震荡后走向牛陡行情。二级
市场前两位最大净买入机构分别为基金、境外机构（及其他）。7-10年国债和
政金债均主要是基金在净买入。
24年1月利率债展望：先防守，等机会。12/29十年国债利率2.56%，已部分
定价降息预期，节后不排除先止盈的情况，但结合当前经济基本面，2024年1
月OMO和MLF利率有调整的可能性，以及债市供需格局或将改善，银行保险
开门红配置力量可期，银行考核压力暂告一段落等。我们认为1月债市利率或
N型走势，长端等调整后的波段机会。此外1Y股份行存单利率已下行至2.36%，
30Y国债利率和30-10Y国债利差均已偏低，也建议先防守、等调整后的机会。
信用策略方面，城投方面除了重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种
之外，2-3年高等级城投债可做骑乘策略增厚收益。产业债方面，2年以上高等
级产业永续债利差位于近三年80%分位数以上，可做品种挖掘。金融债方面，
年初供给规模或相对有限，同时资金面或整体均衡偏松、配置盘年初配置热情
较高，二永债尤其是短久期债利差或将进一步压缩。
转债策略方面，上周转债估值小幅回升，站在目前的时点，正股估值、风险偏
好处在历史低位，在股市和债市不大幅波动情况下，转债估值向下空间不大，
放眼24年全年维度转债赔率和胜率有一定提升。24年多只大盘转债到期，关
注资金换券行为带来的机会。行业方面，我们建议关注硬科技电子及医药，以
及反转逻辑的农业。策略上建议关注平衡及双低策略，此外部分配置资金可以
关注资质较好的高YTM及高分红品种。
基本面：制造业PMI续降，产需修复不均衡。12月制造业PMI为49%，已连
续三个月在荣枯线下方。12月中观高频数据显示：百城土地成交面积和30城
商品房成交面积增加，汽车批发零售销量走强，出口综合指数环比继续上涨，
沿海八省日耗煤量季节性走高，钢材周度产量先上后下，行业开工率多下行。
基建高频数据表现分化。物价方面，预计12月CPI和PPI同比降幅或缩小。
利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金10480亿元，资金利率下行、
票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。3）二级市
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