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纺服商贸零售证券研究报告

2024年纺服商贸策略报告——

品牌求新求变，制造迎来拐点

郭彬研究院

guobin@

执业资格证书编号：

S119051909001

2024年1月2日

摘要

◼品牌服饰求新求变：年内男装黄金珠宝表现亮眼，关注质价比需求品牌出海带来的新趋势

◼23年终端零售表现：服装修复力度超过社零总体。从社零数据来看，线上服装零售额疫后快速修复，其中1-2/3/4/5月在基数效应+场景修复带动

下快速增长，6-8月基数正常，增速表现平稳；9-10月在基数效应+换季需求下环比6-8月提速。

◼行业求新求变：①高端小众和低端大众并行，关注质价比；高端小众赛道如户外、滑雪、瑜伽等小而美赛道的高增；关注极致质价比的服饰在部

分消费需求下沉、县乡消费极大释放的大环境下，获得快速增长。②出海掘金：企业通过收购或品牌出海的方式布局海外市场；

◼运动服饰：港股系统性风险下降，收益比上升。长逻辑确定性最强的赛道，运动服饰赛道龙头集中度天花板较高，且国内企业仍有替代空间，国

货崛起趋势持续强劲。22年安踏/李宁/361°/特步的市占率分别提升1.9/1.1/0.4/1.3pct。

◼推荐主线：（1）高景气赛道+优质公司：安踏体育，361度，特步国际，李宁。（2）经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：比音

勒芬，嘉曼服饰，报喜鸟；（3）经营改革后有望迎来业绩拐点，流水持续环比改善，复苏弹性大的品牌：九牧王、森马服饰、太平鸟；（4）低

估值高分红和行业催化，经营趋势向好：锦泓集团，海澜之家，富安娜，水星家纺，罗莱生活；

纺织制造企稳向上：23年的主基调为去库存，目前已接近尾声，预计24年制造端企稳向上

◼海外品牌财报：1）收入及增速：Nike下调全年收入预期，Adidas北美地区承压、其他地区实现增长；VF更换VANS品牌负责人，推出Reinvent

计划，计划改善北美业绩、VANS扭亏为盈、降低成本、改善资产负债表；Deckers季度营收增长环比提速。2）库存：头部品牌去库接近尾声，

Nike/Adidas/VF/Puma/Deckers库存均同比下滑，预计23Q4海外主要品牌客户去库存告一段落。3）业绩指引：Adidas/Lululemon/Deckers上调，

Puma维持。

◼台企制造商：台企鞋服制造商在22年11月起订单收入受到海外去库存的实质性影响，今年受品牌客户库存去化的影响，收入下滑，其中丰泰自5月

以来收入降幅逐月收窄（除9月波动较大），11月丰泰年内收入增速首次转正。

◼关注主线：（1）海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；预计一

线龙头企业的业绩修复先于海外品牌1个季度，估值修复先于业绩1-2个季度；（2）格局优化、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关

注新澳股份、台华新材、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头；（3）受益棉价上行的制造企业：百隆东方、富春染织、鲁泰A；

跨境出海：重装旗鼓，蓄势待发

◼20-21年海外消费者线上消费习惯加速养成，海外市场消费降级利好“中国制造”高性价比商品出海，同时国家持续出台涉及扩大跨境综合试验区

范围、减税、跨境支付等支持政策，叠加AI应用赋能降本增效，跨境电商企业经营业绩持续高增长。

◼关注主线：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的龙头公司，关注（1）精品品牌赛维时代、安克创新等；（2）平台化相关企业如女装品

牌起家，拓地区、拓