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我们过去40年的

投资逻辑发生了变化

我们看全球市场的无风险收益率，也就是美国十年期国债的利率，这

张图解释了一切。

从80年代全球无风险收益率上行到最高点之后，在保罗-沃尔克成功

制服了通胀之后，我们看到全球的无风险收益率长期趋势性地下行。

但是在这个40年下行的趋势里，不断地出现长期无风险收益率跳升的

时期，这个时期体现在资本市场上，就是美元流动性的缺失。

这个时候，某个地方、某个国家、某个金融市场、某个的资产类别，

就会出现一次巨大的躁动。

到2020年3月之后，在这一次进行了无底线量化宽松之后，

我们看到，全球无风险收益率终于突破了长期40年下行的趋势，回到

了趋势的上方。

它就是在向各位描绘“百年未有之大变局”。

过去，由于股债之间的相关性，因此我们可以有一个60-40的组合，

可惜从2021年到现在，股票有股票跌，债券有债券跌。

市场在用自己的方法以及价格波动的形式向各位提示，我们过去40年

行之有效的投资逻辑发生了变化。

我们正在处于一个波动率急剧上升的时期如

果我们把美国市场CB0E期权的价格倒推，

我们用VIX倒推出来市场的隐含波动率周期，大家都知道我有一个叫

3.5年850天的短周期理论。

如果我们看一下美国市场的隐含波动率，从1996年开始有数据到现

在，

1996年-2005年，2005年-2016年，2016年-现在，每一个市场波动率

的周期相当于2到3个3.5年的短周期，也就是7到11年的中周期。

2001年美国恐袭,我们看到VIX跳升；

2011年美国国债评级历史性下调，我们看到VIX的跳升；

2020年到现在,我们看到VIX的再一次跳升;

是美国的投资逻辑改变也好，是40年下行的趋势改变也好，还是疫情

带来的一场全球性金融暴跌也好，

我们现在正在处于一个波动率急剧上升的时期。

注意，我们是以年为单位来计量的，不是说每一天来计量的。

作为一个交易员，当你看到波动率跳升的时候，我们应该欣喜若狂。

因为在波动率跳升的时候，

我们投资回报分布的这条曲线被拉平拉宽，产生肥尾事件的概率，

也就是黑天鹅事件的概率在上升，

但是同时，指数泡沫化、回报率泡沫化的概率也在上升，这个就是波

动率上升的含义。

所以，波动率的上升，与之前我所讲的“百年未有之大变局”正是呼

应的。

它告诉我们，市场正处于一个高波的阶段。

这个阶段产生黑天鹅风险的概率，产生极端泡沫化的概率正在上升。

美股由于财政赤字的衬托产生泡沫化的概率非常

大

做美股的朋友都知道，美国有一个叫做presidentialcycle,就是美

国总统投资周期。

就是说，到了总统历任的第三和第四年，尤其是第四年，

现任的总统，他会加大印钞，或者说加大发债，加大财政赤字的力

度，把这些赤字用于保住美国的经济。

如果当年经济不出任何的问题，那么在任的美国总统连任的概率非常

高。

2024年是美国的大选年。

所以2024年，我们将会目睹，美国的财政赤字可能根本就下不来。

现在是6%-8%,2024年，很可能财政保持非常大的赤字力度。

那么这个时候你想象一下，经济还有他们的市场，可能很难衰退一

虽然有回调的风险，但是它很难衰退。

我们看到,Nvidia卖到150倍的市盈率。

Microsoft,一个40多年的老科技公司，因为投资了OpenAI,现在卖

到了40倍的市盈率。

所以，泡沫化的风险在上升。

而在新的一年里头，如果不计成本的进行财政赤字的扩张，以保住竞

选的结果，

美股由于财政赤字的衬托，它可能产生泡沫化的概率非常大。

2024年,

又是有挑战性的一年

讲一下中国的情况。

中国的情况很有意思，今年我们看到，银行系统里头储蓄不断地上

升。过去的一年，我们存了大概三四十万亿新增的存款。

在以前正常的年份，每年新增的存款大概是10万亿出头。

所以去年一年，我们存了三四年的钱，似乎大家都不消费。

但是我们知道，在宏观经济里，我们有一个宏观的恒等式，叫投资等

于储蓄。

所以，每一年的投资