20240121-广发证券-食品饮料行业股息率专题：美日为鉴，浅谈食饮龙头股息率走向.pdfVIP

[Table_Page]行业专题研究|食品饮料

2024年1月21日

证券研究报告

[Table_Title]

食品饮料股息率专题

美日为鉴，浅谈食饮龙头股息率走向

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分析师：符蓉分析师：杨琳琳

e_Author]SAC执证号：S0260523120002SAC执证号：S0260514050004

SFCCE.no:BNC117

0755

furong@yll@

请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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核心观点：

食品饮料板块分红率高，股息率处于历史较高水平。2008年至今食品饮料板块股息率整体呈上升趋势，2022

年板块股息率2.1%。2023年板块估值下移且利润弹性释放，参考wind一致预期净利润以及2022年分红率，

测算2023/2024年板块股息率3.2%/3.9%，处于历史较高水平。对比其他行业，选取2024年1月17日收盘

价计算，食品饮料板块股息率TTM为2.6%（全A为2.2%），处于行业第8位；2022年分红率73.7%（全A

为41.4%），处于行业第6位。细分板块看，食品加工/饮料乳品股息率较高，白酒/调味品分红率仍有提升空间。

复盘龙头股息率变化，公司发展阶段和诉求影响分红决策。（1）贵州茅台：2022年增加特别分红且估值下跌，

推动股息率提升至2.8%。2023年估值继续下跌，且2023年11月发布特别分红方案，预计2023年公司股息

率有望进一步提升至3.1%。（2）青岛啤酒：2000-2009年通过收购进行全国化扩张，分红率/股息率持续下降。

2010年以来啤酒行业格局逐渐稳固，分红率/股息率稳步上升。（3）伊利股份：2002年和2013年增发股份，

公司分红率在次年显著提升，提高投资回报。（4）双汇发展：2011年以后公司收入增长中枢下移，资本开支增

速亦下降，公司分红率大幅提升至2022年的98.6%。（5）康师傅：2011年起受外卖市场兴起等影响，公司方

便面和饮料业务受到冲击，收入和资本开支增速降档，2018年以后分红率提升至100%以上。

海外：收入和资本开支增速放缓，龙头分红率提升。（1）美国：2000-2010年美国食品饮料公司仍处于全球化

扩张和结构升级的阶段，龙头公司收入和资本开支复合增速均在10%以上，平均分红率/股息率为38.6%/2.1%。

2011-2022年龙头公司收入增速降档，平均分红率/股息率提升至57.4%/2.5%。以可口可乐和百事为例，2000

年以后饮料行业竞争加剧，龙头收入和资本开支增速放缓推动分红率提升。2014年以后可口可乐分红率已达

75-100%左右，百事分红率亦在70%以上。（2）日本：食品饮料龙头收入增速持续低位，2000-2010年/2011-

2022年收入复合增速8.0%/3.1%，分红率/股息率稳步提升。以朝日和麒麟为例，1990年末低度酒兴起对啤酒

形成替代，朝日和麒麟的收入增速逐步放缓，低增长背景下分红率/股息