20240207-国联证券-工业金属行业：铝，行业格局稳定，关注上游及高股息标的.pdfVIP

证券研究报告

行2024年02月07日

业

报投资建议：强于大市（维持）

告

│工业金属上次建议：强于大市

行

业相对大盘走势

深铝：行业格局稳定，关注上游及高股息标的工业金属沪深300

度10%

研➢中国新增产能有限，海外项目建设缓慢

究-3%

全球新增产能主要来自中国，受产能天花板限制，国内产能锁定在4543万

吨。按照23年10月历史单月最大产量计算，产能利用率为98.6%、继续提-17%

升空间有限。23年中国电解铝产量4159万吨，我们预计24-25年中国电-30%

解铝产量4294/4318万吨。海外新增电解铝集中在中东和印尼，中东项目2023/22023/62023/102024/2

尚无明确投产计划，印尼受制于电力供应问题，项目建设进度缓慢。

作者

➢车和光伏贡献增量，地产存在不确定性

分析师：丁士涛

我们预计24-25年中国新能源车产量1150/1300万辆，国内汽车用铝需求

执业证书编号：S0590523090001

增加50/54万吨；我们预计24-25年中国光伏新增装机235/250GW，国内邮箱：dingsht@

光伏用铝需求增加16/13万吨。国内建筑在铝需求占比36%，我们预计24-分析师：刘依然

25年中国地产竣工变动-10%/-10%，对铝需求变动-152/-136万吨。近期国执业证书编号：S0590523110010

家支持地产政策频出，建筑用铝的需求存在改善可能。邮箱：liuyr@

➢电解铝过剩幅度扩大，利润向上游转移

我们认为24-25年国内电解铝供需格局不如23年，国内铝价可能弱于海外联系人：胡章胜

铝价。考虑进口因素后，预计24-25年国内供给总量4344/4368万吨，需邮箱：huzhsh@

求总量4248/4233万吨，国内市场过剩96/135万吨。在电解铝产量增长的

背景下，国内铝土矿产量下滑导致国内氧化铝产量增速放缓，且进口数量

出现减少，导致氧化铝价格上涨，电解铝行业利润或将从中游转向上游。

➢股息率存在增加预期，行业估值或将重估

电解铝新增产能难度大，资本开支大幅下降。21-22年电解铝企业出现经营

性现金流大幅流入、融资性现金流大幅流出、资本开支减少的局面，具备

提高分红比例的条件。电解铝在历史上被认定为两高一剩，市场参考水泥

和玻璃给予板块估值。目前行业产能利用率已达98%，产业链的核心是上游