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公司深度研究|远兴能源

纯碱行业变革者，穿越周期终获新生证券研究报告

2024年02月07日

远兴能源（000683.SZ）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码000683.SZ

当前纯碱行业的预期是“供过于求”，但是未来仍存在宏观需求、供给端两

前次评级--

重预期差。我们预期24年纯碱行业实际产能同比+13.7%，中性假设下游需

评级变动首次

求同比+7.9%的前提下，测算供应过剩311万吨（比例9.9%）。供过于求产

当前价格5.37

品跌价是当下市场主流预期，且市场定价已经在逐步兑现。但下游开工较为

刚性，且预期引导下维持较低库存水平，提供了未来供需错配的客观条件。近一年股价走势

我们测算行业开工率较23年下降5.8个pct时（对应减产产能250万吨/年），远兴能源沪深300

全年供需将重归平衡。我们判断纯碱价格下行过程中，氨碱法盈利空间最先3%

-5%

被压缩，而截至2023年底氨碱法产能占比达到37.45%（名义产能为1560-13%

万吨/年），行业开工存在调整空间。-21%

-29%

纯碱行业现处于低估值阶段，远兴仍有成本优势带来的α（业绩）。参考美-37%

-45%

国纯碱行业，长期来看，国内部分合成碱法产能最终会由天然碱法取代，行2023-022023-062023-10

业集中度提高、纯碱价格波动趋于收敛。我们判断氨碱法成本是行业价格第

一道红线，理论测算纯碱市场价格降至氨碱法的可变成本1584元/吨时（假

设动力煤价格900元/吨），天然碱法的纯碱毛利仍有761元/吨。

远兴权益产能计划扩张至615万吨/年，可长期享受纯碱业务带来的稳定收

益，远期业绩确定性增强，估值或可提升。公司子公司中源化学（81.71%

权益）纯碱产能180万吨/年；银根矿业（60%权益）所建阿拉善天然碱一/

二期项目纯碱规划产能500/280万吨/年。据公司23年12月28日公告，截

至2023年底，银根一期两条线（合计产能300万吨/年）已达产，三线已投

料，四线建设收尾中；二期计划2025年12月底建成。

投资建议：预计公司23-25年主营业务收入为117.95/164.87/174.76亿元，

对应归母净利润为13.94/28.02/32.96亿元。我们给予公司24年行业平均

PE估值10.7x，对应目标价8.01元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策变化、项目建设、产品价格波动、产品销售不及预期等。

核心数据