国电电力-市场前景及投资研究报告-国之重器，踔厉奋发，龙行龘龘.pdf

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公司研究|深度报告

目录

复盘火电行情，发现不一样的国电6

核心标签：结构均衡、盈利稳定7

火电：逆境中的优等生，行业修复后价值几何？8

历经六载磨砺，浴火重生新国电8

背靠全球最大煤企，带来的不仅仅是盈利稳健11

火电穿出隧道，定价机制保障优质火电高盈利13

大渡河：一块被低估的水电资产19

大渡河盈利为何长期弱于其它大水电？19

投产窗口临近，重视水电增长的稀缺性23

产业发展，电网建设，四川供需呈改善趋势25

新能源：规划宏伟新能源目标，保障公司远期增长28

投资建议：红利时代国电电力大有可为30

风险提示31

图表目录

图1：2022年以来主要火电标的累计收益率对比6

图2：大型火电公司装机结构（数据统一采用2023年中报）7

图3：一线公司火电业务度电利润总额对比（单位：元/千瓦时）7

图4：四大A股火电央企度电“净利润”（单位：元/千瓦时）8

图5：近6年来，国电电力持续优化资产结构9

图6：2017年以来公司控股火电装机变化（单位：万千瓦）10

图7：公司煤电机组中大机组占比优于可比公司10

图8：公司2023年火电电量分布（单位：亿千瓦时）11

图9：2024年预计供需偏紧的区域11

图10：公司煤电利用小时数显著领先可比公司（单位：小时）11

图11：历史上现货煤价极少发生击穿长协煤价的情况（单位：元/吨）12

图12：集团供煤比重已经达到8成左右（单位：亿元）12

图13：公司入炉煤折标煤单价处于行业低位（单位：元/吨）12

图14：公司火电毛利率行业领先13

图15：不同煤价影响下，火电投资逻辑的变化14

图16：秦港Q5500现货价格和长协价存在较大价差（单位：元/吨）14

图17：不同年度长协煤比例下，港口综合煤价情况（单位：元/吨）14

图18：边际出清价格机制下，优选低成本火电机组便成为重要投资策略16

图19：公司两大优势均指向更高盈利17

图20：大容量机组再次奠定了公司机组造价水平优势（单位：元/千瓦）17

图21：大渡河流域水电梯级开发示意图19

图22：大渡河水电是公司净利润重要组成部分（单位：亿元，图中百分比为大渡河净利润占比）20

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