中航科工-市场前景及投资研究报告：航空高科技产业集团；行稳致远，破发.pdfVIP

中航科工（2357.HK）首次覆盖报告

港股唯一航空高科技产业集团；行稳致远迈向世界一流2024年02月18日

我们首次覆盖港股唯一航空高科技产业集团：中航科工（2357.HK），给予“推推荐首次评级

荐”评级，主要理由如下：

当前价格：3.19港元

➢深耕航空主业；持续推进专业化整合。1）发展历程：公司于2003年成立，

同年在港交所上市，是香港资本市场唯一的航空高科技军民通用产品旗舰公司。

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公司背靠航空工业集团，实控人为国资委，下属中直股份、洪都航空、中航机载、

中航光电等重要子公司。自2009年剥离汽车业务以来，公司逐渐成长为以航空

整机、航空零部件、航空工程服务等为主业的航空高科技企业。2022~2023年，

公司持续推进重大资产重组，子公司中航电子换股吸收合并中航机电；子公司中

直股份拟收购哈飞、昌飞100%股权。2）经营情况：2018~2022年，公司营收

逐年增长，CAGR=15.7%；2017~2021年，公司归母净利润逐年增长，

CAGR=18.0%。公司的全产业链布局模式使得业绩具有稳健增长的趋势。

➢航空整机业务处于装备升级和低空经济双重发展机遇期。1）中直股份：是

国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。拟发行股份

向航空工业集团及中航科工购买哈飞、昌飞100%的股权，旨在扩大直升机产品

范围，未来几年或有望实现加速发展。2）洪都航空：是国内唯一同时具备初、

中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，几十年专注教练

机领域，独立研发制造CJ6、K8、L15等多型教练机。2023年12月，中央经

济工作会议提出“打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，洪都航空

前瞻性战略布局，低空经济蓝海的开启将为其未来发展注入新的成长动力。

➢航空配套业务具有成长为“全球一流”的潜力。1）中航机载：是综合化航

空电子系统解决方案提供商，换股吸收合并中航机电的重大资产重组工作已顺利

完成，业务覆盖航空机电系统与航空电子系统，航空机载系统龙头迈入高质量发

展新阶段。2）中航光电：是中高端光、电、流体连接技术与产品核心供应商，

是国内连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，不断优化产业布

局，形成国内外发展新格局。2017~2022年，中航光电营收和归母净利润CAGR

分别为20.0%和26.9%，提质增效打造高质量发展。

➢投资建议：公司逐步成长为以航空整机、零部件、工程服务等为主业的航空

高科技企业，实现航空全产业链布局，具有稀缺性。同时，公司还是航空工业集

团改革的试验田，2023年进行了机载板块和直升机板块重组等，并引入国家产

业投资基金成为战略股东，坚定战略目标，助力高质量发展。我们预计公司

2023~2025年归母净利润分别是25.13亿元、30.64亿元、36.97亿元，当前

股价对应2023~2025年PE分别是9x/7x/6x。我们考虑到公司核心业务的发展

空间和高质量发展带来的盈利能力提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：产品研发不及预期；下游需求不及预期等。

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盈利预测与财务指标

单位/百万人民币2022A2023E2024E2025E

营业收入63,63973,94687,897104,332

增长率（%）5.516.218.918.7

归属母公司净利润2,2162,5133,0643,697

增长率（%）-6.513.421.920.7

EPS0.280.320.380.46

P/E10