20240312-华西证券-黑电行业深度：Mini_LED加速渗透，产业链持续受益.pdfVIP

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证券研究报告

黑电行业深度：

Mini-LED加速渗透，产业链持续

受益

分析师：陈玉卢SACS1120522090001

分析师：喇睿萌SACS1120123030048

2024年3月12日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

目录

contents01Mini-LEDTV进入加速渗透阶段

02上游芯片：Mini-LED等新技术推动产值高

增，芯片尺寸缩小提升制造门槛

03中游封装：COB技术持续普及，高价值量

背光环节为降本核心环节

04下游整机：新技术引领产品结构升级

05投资建议

06风险提示

摘要

Mini-LED进入加速渗透阶段，产业链持续整合

Mini-LEDTV市场渗透加速提升。23年Mini-LED电视新品在性能持续提升下价格持续下探推动行业渗透提升

至3%。23年Mini-LED背光产品整体出货量约为1259万台，其中Mini-LED背光TV同比增长近50%。

产业链垂直整合诉求强，背光模组为核心环节。Mini-LED供应链较长，上下游企业或垂直整合提升成本效

益诉求强。其中，背光环节对显示性能的高对比度、高亮度影响较大，具有更高技术附加值和产值，成为

延伸布局的核心环节。

上游芯片：Mini-LED等新技术推动产值高增，芯片尺寸缩小提升制造门槛

量上，Mini-LED芯片尺寸减小、使用量大幅增长，传统背光方案采用的LED芯片数量以十级单位计算，而

Mini-LED背光或以万级以上单位计算。

价上，我们预计芯片价格将维持长期下行，但从产值上看，预计未来5年Mini/Micro-LED芯片产值将保持

20%的复合增速。制造工艺上，Mini-LED对制造工艺和设备均提出了更高要求。考虑到行业格局稳定，头部

厂商望受益新技术带来的产品结构升级。

中游封装：COB技术持续普及，高价值量背光环节为降本核心环节

技术上：1）POB技术更加成熟，具有成本优势；COB技术在直显和背光领域均表现出性能优势，同时成本下

降空间大；其中直显领域，COB面板所处的产业链位置可对标LCD面板在传统液晶显示行业中的地位，未来

规模扩张下望提升相关企业的产业链话语权。

价值上：整个背光模组是产业链核心环节，其价值量占据成本过半，未来望通过芯片、PCB板、Lens等环节

的技术优化实现降本。

下游整机：新技术引领产品结构升级

成本端：国产LCD面板厂商产能占比持续提升，主流面板厂积极控制稼动率，我们预计未来面板价格周期波

动或更有预期性。

盈利端：国产品牌凭借Mini-LED等新型显示技术积极推动产品结构升级，大尺寸、小间距产品占比持续提

升，海信家电毛利率由2019年Q1的20%左右提升至2023年Q3的23.21%，TCL电子销售毛利率自2021年H1的16%

增至23年H1的18.6%。

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摘要

投资建议：

在供应链积极扩张规模、持续降本和下游合理推动价格下探的背景下，我们预计Mini-LED电视渗透率望保

持持续提升，带动产业链相关环节公司持续受益。中游封装环节建议关注：芯瑞达，受益标的为兆驰股份

聚飞光电；下游品牌议建议关注：海信视像，受益标的为四川长虹、TCL电子、深康佳；

芯瑞达：

结合公司2023年业绩预告，我们预计2023-2025年公司收入为14.1、17.5、21.0亿元，归母净利润为1.76、

2.43、3.1亿元，对应EPS分别0.95、1.31、1.66元，以2024年3月11日收盘价25.88元计算，对应PE分别为