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证券研究报告|2024年03月15日

美股大势研判策略中性

固有收益：简明有效的大盘点位预测模型

核心观点行业研究·海外市场专题

我们用“留存ROE”绘制出了美股的“固有收益”曲线美股

受到《主动投资组合管理》的启发，我们尝试将指数的收益拆分成“固有收中性·维持评级

益”和“择时收益”，两者相加之合为指数的实际收益。证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA

0100755

我们以“留存ROE”（ROEx(1-派息比例)）定义固有收益率。经尝试，我wangxueh@zhangxi4@

们发现，“留存ROE”与标普500的长期趋势性收益率的有较高的一致性。S0980514030002S0980522040001

这说明，“留存ROE”是一种能有效描述标普500“固有收益”的变量。市场走势

“固有收益曲线”是基本面版本的“支撑线”和“压力线”

确定“留存ROE”为收益率（即斜率）后，我们可以找一个起点（相当于确

定截距）并可以绘制出一条“固有收益曲线”。我们选择的起点均是标普500

的阶段性高点和低点，得到的曲线都是与标普500趋势相同的平滑曲线。

一条从阶段性低位引出的曲线可以视作一条“支撑线”，它的解读方式是：

如果标普500向下接触到从全球金融危机低点引出的“固有收益曲线”，这

说明市场正经历“如金融危机底部般悲观的情绪”。如果没有发生重大全球

系统性风险，我们倾向于不相信标普500能下探到这条“支撑线”上。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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一条从阶段性高位引出的曲线可以视作一条“压力线”，可解读为：如果标

《美股市场速览-科技趋于乏力，价值风格传统行业领跑》——

普500向上触及2000年高点引出的“固有收益曲线”，这说明市场的狂热2024-03-10

程度将可以类比互联网泡沫的顶峰。通常，我们也不相信标普500能靠近这《美股市场基础研究-医疗板块结构与代表指数及ETF梳理》—

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条“压力线”。《美股市场速览-小盘成长和半导体优势明显》——2024-03-03

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除了上述极端案例，常规经济周期级别的高低点也可以引出“支撑线”和“压2024-02-25

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力线”，这对我们来说具有更大的参考价值。2024-02-20

“固有收益曲线”告诉我们标普500下方风险有限，上方空间充裕

回顾历史时，我们用后验的指数实际基本面数据绘制“固有收益曲线”；预

判未来时，我们转而使用先验的彭博一致预期数据绘制“预期固有收益曲

线”。我们借此计算标普500的上行和下行空间。

根据“固有收益曲线”函数，假设我们现在（2024年2月收盘）买入标普

500并持有至2024年末，我们预期：金融危机级别的风险能带来28%的潜在

损失；新冠疫情级别的风险能带来8%的潜在损失；常规的周期级别（参考