20240315-国信证券-多元资产比较系列（五）：资配体系近四年演绎的回眸和思考.pdfVIP

证券研究报告|2024年03月15日

多元资产比较系列（五）

资配体系近四年演绎的回眸和思考

核心观点策略研究·策略专题

全球格局的变化是资产重定价和资产配置思路转变的重要基础。近年来证券分析师：王开

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全球最鲜明的几个逻辑变化：（1）世界贸易格局从全球一体化演变为逆全

wangkai8@

球化；（2）人口拐点，经济增量空间受限，围绕产业升级进行结构跃进；S0980521030001

（3）乌克兰危机后美元类资产对于新兴市场持有者产生了不安全属性。综基础数据

合来看，“逆全球化、老龄化加深、过度储蓄与有效投资不足、美元类资产中小板/月涨跌幅(%)5869.58/7.66

安全性受挑战”问题带来黄金价格持续上涨、新兴市场低利率与风险资产震创业板/月涨跌幅(%)1883.02/9.04

AH股价差指数147.36

荡调整并存等现象，也是化解产能过剩、企业寻求出海、新一轮设备置换等A股总/流通市值(万亿元)71.31/64.39

问题的底层逻辑。市场走势

自上而下多资产配置体系的框架并未失效，当前货币+信用的思路仍然

奏效。但是需要严格把握市场所关注且定价的流动性与信用环境因素，海外

流动性（美债利率）+国内民企信心（BCI利润前瞻）+政策疏导（财政投入）

是货币与信用定价的核心逻辑，当前看基本面+流动性约束有所好转，对于

风险资产的企稳反弹有一定助力。

股债跷跷板时常失灵+行业高速轮动，或寻找长期胜率较高的资产逆势

而动，或跟随高频切换采取动量的策略顺势而为。传统的三类持续上涨

资产组合为“中房+美股+日债”，当前已经失效；长周期来看黄金和美股符资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

合长期胜率较高且弹性不错的资产。此外，采用量化的思路进行市值下潜或相关研究报告

者高速轮动也是在存量博弈+主题驱动行情中应对的措施，但需要警惕同质《资金跟踪与市场结构周观察(第十五期)-市场成交再度活跃，

化交易带来的尾部风险。资金流出风险减弱》——2024-03-14

《策略实操系列专题（二）-ESG数据如何在股票投资中获取超额

收益？》——2024-03-13

企业出海寻求新的增长点，投资也需要出海来增厚收益、分散风险。一《策略周聚焦-拥抱成长，甄选新质资产》——2024-03-11

来基于资产安全性的考虑，乌克兰危机后美元资产的信用遭到了挑战质疑，《ESG月度观察——强制披露倒计时，ESG成为上市公司“必修

课”》——2024-03-07

全球央行采用黄金替补也是金价上涨的动力；二来集中在欧美的单边配置如《全国两会解读和市场展望-关注新质生产力、开创产业发展新

篇章》——2024-03-05

果遇到股债双杀持续时间较长的影响，对多元资产类产品布局会造成风险集

中，2022年就是很好的教训；在股市表现持