20240316-国盛证券-中材国际-600970-再论运维与装备业务未来成长路径.pdfVIP

证券研究报告|公司深度

2024年03月16日

中材国际（600970.SH）

再论运维与装备业务未来成长路径

运维与装备“双轮驱动”，业绩和估值有望“双击”。公司作为全球水泥综合服买入（维持）

务龙头，工程、运维、装备三业并举（截止至23H1三者毛利占比分别为

46%/23%/24%）。根据公司“十四五”规划，到2025年末预期三主业利润将各股票信息

占三分之一。一方面，未来两年公司运维、装备业务预计将实现快速增长，带动行业专业工程

整体业绩保持稳健增速；另一方面，对比工程主业，装备、运维业务利润率更高、前次评级买入

现金流更好，占比提升有望促商业模式持续优化，公司估值具备扩张空间，如若

3月15日收盘价(元)11.04

“十四五”目标达成，公司当年分部合理估值为PE13X，较2024年预计PE高出

40%。因此运维和装备业务是驱动公司未来业绩和估值“双击”的主要动力。总市值(百万元)29,171.18

运维业务成长路径：矿山运维：1）提升市占率：当前以石灰石矿运维为主，国内总股本(百万股)2,642.32

市占率18%排名第一，随着矿山环保及安全监管政策趋严，龙头竞争优势将更加其中自由流通股(%)65.95

凸显，叠加集团内部矿山运维业务逐步移交，未来市占率有望不断提升。2）扩展30日日均成交量(百万股)24.42

新品类：依托现有技术可向砂石骨料、有色金属等其他露天矿品种扩展，近几年股价走势

已获取多个外行业千万吨级矿山，成长潜力大。3）加速国际化：当前业务主要集

中境内，未来可依托中材国际国际化能力加速出海。境外水泥代运营：我们测算

海外市场空间为117亿元，公司当前市占率为21%，相较EPC业务60%的市占中材国际沪深300

率仍有较大提升空间。2023年公司新签水泥代运营订单同比增长61%，后续成34%

长动力充足。23%

装备业务成长路径：1）提升自给率：海外装备市占率约20%，自给率较低，提升11%

潜力大。合并合肥院后进行装备集团整合，有望减少内部同业竞争，同时进一步

0%

加强工程与装备协同，未来装备自给率有望提升。2）扩展新行业：部分核心装备

可用于矿业、化工、电力等水泥外行业，有望进一步打开成长天花板（如立磨产-11%

品在水泥外行业收入占比已达50%）。3）备品备件突破：我们测算全球市场规模-23%

达453亿元，当前竞争格局极为分散。此前水泥新建EPC需求较多，单个项目体2023-032023-072023-11

量大，因此公司对备品备件更换及维修服务重视程度较低。随着水泥进入存量市

场，新建EPC项目将减少，而备品备件市场有望维持稳定，未来公司依托客户优

势及全