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汽车|公司研究智驾引领者，降本增效+产品大年改善盈利

2024年3月16日

小鹏汽车-W(9868.HK)

专注技术的智能电动汽车制造商。小鹏汽车于2014年由何小鹏等发起创立，公司始终坚持自研软

买入件架构，自主开发全栈自动驾驶软件系统，2024年1月已实现智能驾驶243城覆盖。随着近年

来国内新能源汽车渗透率的不断提升，公司营收规模稳定增长，2022年营收268.55亿元，同比

首次覆盖增长27.95%，归母净利润-91.39亿元，同比增亏87.92%；2023年前三季度营收176.26亿

元，同比减少18.83%，归母净利润-90.28亿元，同比增亏33.20%。小鹏汽车目前仍处于大规模

放量前的亏损期，但随降本增效措施的持续推进及新车型贡献销量，有望快速实现减亏。

市场数据：2024年3月15日

收盘价（港币）37.80技术与应用完善，智驾打开市场空间。2023年以来，国内智能驾驶的落地进入加速阶段。2023

恒生中国企业指数16,961年前，智能驾驶技术、法规均不完善，用户接受度也处于低位；随2023年相关法规的不断出台，

52周最高/最低价(港币)96.30/30.30以及各车企将智驾工况从高速拓展到城市，用户接受度迎来快速提升，有望形成更高的销量转

H股市值（亿港币）713化。中国消费者则持更开放的态度，同时支付意愿为30-70欧元/月，相较于德美消费者约10-

流通H股（百万股）1,53830欧元/月的支付意愿高出一倍。我们预计，2025年国内乘用车销量将达2819万辆，对应L2

汇率（人民币/港币）1.10及以上汽车销量1410万辆，2022-2025年间复合增速超20%。

智驾去冗余化，为车企实现减负。2021-2022年为国内激光雷达路线车企比拼自动驾驶硬件配置

股价表现：的阶段，激光雷达+冗余算力带来高自动驾驶硬件成本。相较于特斯拉方案（据HiEV大蒜粒车研

200%所，单车成本7000元），国内新势力车企对于算力、硬件预留的冗余也导致了高额的单车BOM

150%成本（据我们测算单车成本约20000元），为单车盈利性带来较大压力。小鹏目标智驾硬件BOM

成本降低50%，据我们测算硬件成本将由22470元降至11235元，占单车成本比重也将由

100%

10.85%下降至5.43%，释放高单车毛利率。小鹏XNGP4.4.0发布后，也将显著降低研发及维护

50%费用。

0%

357911多举措降本+高端车型批产，共