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保险Ⅱ行业深度报告

寿险内含价值精算假设调整分析与展望2024年03月18日

增持（维持）证券分析师胡翔

[Table_Tag]执业证书：S0600516110001

[Table_Summary]

投资要点021

上市险企2023年年报披露在即，我们预计内含价值（EV）经济假设将hux@

会更新。EV中的有效业务价值（VIF）是建立在对未来的预测的基础之证券分析师葛玉翔

上，分析计算需要涉及大量未来经验的假设，关键假设包括经济假设和执业证书：S0600522040002

精算假设两方面。其中经济假设包括风险贴现率（RDR）和投资收益率；021

精算假设主要有死亡率、发病率、意外发生率、保单失效率、维持费用geyx@

率、保单红利等等。近年来，受长端利率系统性下行影响，上市险企平研究助理罗宇康

均投资收益率与EV投资收益率假设偏差逐步加大。我们以1H23为例，执业证书：S0600123090002

A股上市险企平均净投资收益率（3.76%）与总投资收益率（3.66%）与

EV长期投资收益率假设（5.0%）的差距达到124bps和134bps。我们认luoyk@

为RDR与投资收益率两者均面临下调压力。

行业走势

投资收益率与RDR存在内在联动机制，且两者对价值指标敏感度存在

差异。投资收益率假设应与RDR假设相匹配，通过这两个指标的联动保险Ⅱ沪深300

20%

可以实现对寿险公司价值评估的平衡。相同假设变化幅度下，价值对投16%

12%

资收益率假设的敏感度显著高于RDR。截止1H23中报，上市险企EV8%

4%

中长期投资收益率假设普遍为5%；除国寿和人保外，采用的主流风险0%

-4%

贴现率为11%，两假设同步下调后EV降幅压力相对可控，不会出现-8%

-12%

EV的大幅下降，NBV降幅压力相对较大。值得注意是，近年来受储蓄-16%