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公司研究2024.03.18

煌上煌（002695）公司深度报告

卅载初心不改，奋进崭新征程

方正证券研究所证券研究报告

分析师

酱卤行业首家上市公司，“531”计划下奋进新征程。煌上煌成立于1999

王泽华登记编号：S1220523060002年，2012年在深交所上市。上市后主要侧重于稳健经营和内部规范，12-

16年，公司整体拓展步伐较缓，业务范围集中于江西、广东、浙江市场。

推荐(首次)2017年公司转型升级：拓店速度加快、增加人员激励（股权/期权激励+管

理层持股）、提升品牌形象，厘清组织架构等。同时在2020年制定

公司信息

“531”长中期规划，及“千城万店”战略布局。2021-2022受疫情影响，

行业熟食煌上煌单店收入受损严重，闭店率提升，“531”计划进程受阻。2023年

最新收盘价(人民币/元)8.36开始，在行业缓慢复苏的背景下，公司继续推进“千城万店”战略布局

总市值(亿)(元)46.56（提出未来每年要开2000家+门店，用3-4年时间使得门店总数达到万

店以上的规划），并在产能布局期权激励方面为门店拓展提供支持。

52周最高/最低价(元)12.36/7.38

看行业：集中度提升进程中，关注需求恢复成本压力改善。从当前发展

历史表现阶段看，我们认为虽然休闲卤制品，规模化发展相对佐餐卤更早、更快，

但行业当前仍处于年集中度加速提升进程中，头部品牌仍持续提升门店覆

-3%盖率。从收入端看，2020-2022年，受“疫情+经济压力”影响，单店收入

不断下滑，2023年以来，复苏进程较缓，单店店效未恢复至2019年水

-12%

平。从成本端看：2021-2023Q1鸭副成本压力下，行业内公司毛利/净利端

-21%

承压，2023年4月达到历史高点后，鸭副价格进入下行趋势，23Q3开始

-30%

兑现至报表端，毛/净利率向上弹性充足。

-39%

23-3-1823-6-1723-9-1623-12-1624-3-16看公司：锚定初心，千城万店战略持续推进。1）现状：空白市场较多，

煌上煌沪深300

盈利能力仍有改善空间：江西/浙江/广东市场，23H1合计占比84%，拓店

数据来源：wind方正证券研究所

空间巨大，此外，我们认为随着公司门店布局不断加密和新增生产基地投

入使用，规模效应下，采购成本+配送成本有望下降，产能利用率有望提

相关研究

升，分部盈利能力有望提升，盈利能力仍有改善空间；2）看对标：我们

复盘了绝味2010-2015年的门店拓展历程，认为实现区域迅速扩张的主要

原因有：1、供应链先行；2、绝味加盟管理体系完善，拓店效率高（首年

拓展门店占比高；门店存活率较高，新区域闭店率基本在10%以下）；3、

拓店环境