20240317-国金证券-中炬高新-600872-如何看待当下中炬预期差？.pdfVIP

投资逻辑：

预期差1（行业层面）：C端仍具备较强的升级潜力。公司C端占

比70%+，在行业向功能化、细分化、健康化升级过程中，均价有

较大提升空间。据欧睿，19-22年我国调味品行业零售额CAGR为

6.3%，其中量/价分别-1.0%/+7.3%。尽管宏观环境变化致B端受

损，调味品仍具备韧性增长，销量驱动因素转向家庭消费，且伴随

着C端产品结构升级，价增贡献更为显著。

龙头集中度有望进一步提升。公司所处酱油行业龙二地位，预计通

过省外空白市场开发及产品矩阵补齐，市占率持续提升。据调味品

协会数据显示，百强企业中生产酱油企业数量自20-22年从35家

减少至31家，且百强酱油产量占比全国产量自17年51%提升至

21年76%。在行业需求和成本多方承压背景下，小企业逐步出清，

而龙头通过渠道、产品、库存策略调整，市场地位依旧稳固。

预期差2（公司层面）：股权和人事变革落地，经营效率有望提升。

22年起中山润田因债务问题连续被动减持，23年初火炬集团引入

人民币(元)成交金额(百万元)

一致行动人鼎晖联合在二级市场逐步增持，重回大股东地位。23年41.001,200

10月聘任新管理层，大多数具备华润工作背景，在品牌运作、渠37.001,000

道运营、终端管理方面经验丰富。参考近年来华润管理层赋能案33.00800

600

例，公司亦有望在战略执行、渠道资源、经营效率等方面受益。29.00

400

预期差3（投资层面）：利润率挖潜空间大，中性假设看涨25%+。25.00200

23Q1-Q3公司净利率较海天/千禾分别低11.4pct/4.8pct，差异体21.000

7777

1111

现在生产、采购、人员薪酬等环节，新管理层上任后积极推进业务3692

0001

3333

2222

流程再造、供应链优化、绩效市场化改革等动作，业绩弹性有望释