电气设备行业汇川技术电驱业务：千锤百炼，苦尽甘来.pptxVIP

1.引言请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3汇川在工控业务领域为国内龙头，2023年Q1-3国内市场工控行业需求呈现下滑态势，下游需求表现偏弱，但公司23年Q1-3通用自动化业务营收仍实现20%+增长。往24年看，汇川仍有望实现20%+盈利增长。新能源车电驱电源业务方面，公司在2008年成立新能源部门为吉利熊猫提供电控，历经多年亏损以及市场质疑，终于在2023年迎来拐点，规模效应开始展现，进入盈利阶段。核心观点：我们认为市场低估了公司电驱业务超预期的可能性，电驱电源业务24年看点在于：1）乘用车配套理想、广汽、小鹏等客户，有望随下游客户市占率提升份额进一步提升；2）电驱业务为To大B业务属性，规模有望带来费用率显著下降，净利润非线性增长。本篇报告主要聚焦几个方面：电驱决定整车动力性能，功能上相当于燃油车发动机，且价值量占比仅次于电池，因此整车厂有自制意愿。而第三方电驱企业优在于：产品迭代能力强，规模优势明显。整车企业销量占比难达到10%，自制电驱难以取得规模优势。汇川：产品优势领先，随客户份额提升+提高供货份额。高性能产品带来溢价，产品持续迭代阶段性获得超额利润，如高速电机、800V电驱可带来ASP提升。汇川绑定国内新势力车企，并不断开拓新客户，目前客户有理想、小鹏、广汽、奇瑞等车企。出海方面，汇川突破欧洲客户完善产品开发体系，东南亚市场有望贡献新增量。42.电驱系统相当于燃油车发动机，车企自制、外采或合资方式布局电驱请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5新能源汽车动力系统包括电驱系统、电源系统两大类。电驱系统包含电机、电控、减速器，是驱动电动车行驶的核心部件；电源系统包括车载充电机（OBC)、DC/DC转换器、高压配电盒，是动力电池组进行充电、电能转换及分配的核心部件。电驱产业链包括零部件-总成-系统-整车，上游零部件包括永磁体、硅钢体、功率模块、电容、传感器等。汇川联合动力成立于2016年9月，主要产品有新能源车动力总成系统、电控、电机、电源总成等产品。根据不同乘用车解决方案，公司提供电机、电控、电源及动力总成多种产品组合，适用于A级、B级等不同级别的纯电、混动、增程式车型。图：汇川联合动力产品资料来源：电车纵横公众号，天风证券研究所6电驱决定整车动力性能，单车价值量八九千元，成本占比较高。电驱系统包括电机、电控、减速机，是新能源汽车动力总成的关键部件。对主机厂而言，电控比电源更重要，类似于燃油车的发动机控制部分。以市场上广泛应用的150KW三合一电驱系统为例，2022年价格在八九千元范围，电机搭载数量高于新能源汽车销量，原因系部分中高端车型配置双电机。一辆新能源车用一个电机，部分中高端车型使用双电机。2023年中国新能源乘用车销量724.9万辆，同比增长38%；电机搭载量2023年830万个，同比增长44%，电机：新能源车数量约为1.14：1；电驱系统搭载量545.4万个，占到电机数量的66%。表：新能源汽车电机、电驱系统搭载量（万个）单位2022年2023年中国新能源乘用万辆523.4724.9车销量YOY38?电机/新能源车1.101.14电机搭载量万个576830YOY44.2?电驱系统搭载量万个362545.4YOY51?电驱搭载占比62?66?资料来源：NE时代新能源公众号，天风证券研究所7行业格局分散，弗迪动力市占率领先。分别看电机、电控、电驱系统国内市占率情况：电机：出货前三名分别为弗迪动力、特斯拉、联合电子，2023年电机出货分别为271.9、70.4、60.2万个，同比增长58.5%、39%、114%，市占率分别为32.6%、8.5%、7.2%。电控：出货前三企业分别为弗迪动力、汇川联合动力、特斯拉，2023年出货分别为271.5、84.8、70.4万个，同比增长58.3%、113.1%、39%，市占率分别为32.7%、10.2%、8.5%。电驱系统：出货前三分别为弗迪动力、特斯拉、联合电子，2023年出货分别为150.7、70.4、42.7万台，同比增长66%、39%、112.5%，市占率分别为27.6%、12.9%、7.8%。表：2023年国内电驱系统Top10表：2023年国内电控企业Top10表：2023年国内电机企业Top10单位：万个2023年出货同比市场份额弗迪动力271.958.5?32.6?特斯拉70.439.0?8.5?联合电子60.2114.0?7.2?蜂巢电驱动37.6327.2?4.5?蔚来驱动科技32.033.1?3.8?汇川联合动力31.485.6?3.8?方正电机27.8-36.3?3.3?尼得科27.2-17.8?3.3?双林汽车25.744.7?3.1?中车电驱24.948.9?3.0?其它22127?合计830100?单位：万