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2固定收益研究证券研究报告

固定收益专题报告2024年3月12日

[Table_Title]从海外经验看超长债：30Y-10Y国债利率会倒

挂吗？

[Table_Summary]

投资要点：

在本篇报告中，我们对英美德法日五国30Y-10Y国债利差是否出现过倒挂，

以及倒挂的原因进行了复盘，总结如下：

美国和英国：美英两国历史上都曾出现过持续时间较长的倒挂。倒挂的产

生通常伴随着加息周期的推进+基本面的衰退预期。除了加息之外，超长债

供求两端的变动也可能导致倒挂。如美国的1986年5-7月（日本大量购债）、

2000年1-9月（政府回购超长债+需求端对高质量资产的偏好上升），英国

的1998-2001年（养老和保险制度改革+政府债净发行规模为负）、

2003-2008年（养老保险资金的资产久期匹配要求）。

德国和法国：德国和法国仅分别有22年9月-23年3月、92年出现过利差

的持续倒挂，且同样与加息预期或经济衰退预期有关。欧洲央行虽然历史

上也曾有过其他的加息周期，但仅是使利差压缩至10BP左右，并未出现倒

挂。

日本：日本的30Y-10Y国债利差持续处于高位，主因货币政策持续宽松、

对10Y利率进行强势调控，以及超长债供给的相对充裕。

总的来说，30Y-10Y倒挂现象的出现并不容易，尤其是在货币政策并未处

于加息周期之时。在政策利率常态化运行背景下，是否能倒挂需主要关注

超长期政府债的供给是否明显持续压缩、以及需求端资金是否会因制度改

革或宏观经济环境变化等而大幅提振。

风险提示：海外历史复盘不全面、数据统计存在遗漏或偏差。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

固定收益研究—固定收益专题报告4

1.美英德法经验：30Y-10Y国债利率倒挂是如何出现的？

总的来看，在海外国家较漫长的债券市场发展历程中，30Y-10Y国债期限利差的持

续压缩常有、但倒挂并不常见。如美国、英国几段较长时间的倒挂基本集中发生在

1980-1989年、1998-2008年，此后仅为零星几个交易日出现过该现象；德国、法国较

连续的倒挂阶段仅分别只有一次；日本的30Y-10Y国债期限利差更是长时间保持在约

30BP以上的位置。截至24年3月4日，美英德日法的30Y-10Y国债期限利差分别为

14BP、40BP、14BP、102BP、46BP。

图1海外国家30Y-10Y国债利率倒挂并不常见（BP）

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30Y-10Y国债