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摘要

*ST恒康财务困境案例研究

随着资本市场的日益壮大，上市公司数量激增，与此同时上市公司出现财

务困境面临退市风险也成了普遍现象，这对于公司自身的发展有巨大的影响，

同时也给债权人、股权人带来损失，对财务困境进行深入研究是很有必要的。

随着环境的变化、科技的进步，人们的生活发生了日新月异的变化，不良

的生活习惯使得人们患病的风险急剧增加，2009年我国医疗卫生开始进行体制

改革，我国支持并鼓励民营医院和公立医院相互竞争共同发展以提高医疗效率

和服务水平。本文的研究对象恒康医疗成立于2001年，以稀缺藏药“独一味”

起家，凭借其优异的市场表现，2008年在A股上市，2013年恒康医疗开始收购民

营医院跨入医疗行业，2015年达到300多亿的市值,成为当时炙手可热的民营医

院第一股，2017年设立并购基金，当年并购形成商誉25亿元，2018年开始出现

亏损当年亏损13.88亿元，2019年亏损24.98亿元，连续两年出现大幅亏损，面

临退市危机。对于连续的高溢价并购形成大额商誉的医疗企业有着较大的参考

价值。

本文以恒康医疗为研究对象由现象入手结合财务困境形成的原因的理论进

行由浅入深的分析，并且给出解决财务困境的一些建议，本文第一章介绍研究

背景、内容以及国内外学者的所提出的财务困境相关理论，本文第二章简要概

括公司的发展情况以及梳理了新医改后医疗行业的一些政策，结合财务与非财

务指标分析恒康医疗的偿债能力、盈利能力、资金资产情况、市值变动情况来

说明恒康医疗的困境表现，同时为了相对指标的可比性选取同行业的典型企业

做横向对比。本文第三章由指标的构成出发，分析相关项目变化的原因，确定

其连带影响，恒康医疗陷入困境是由于其经营战略过于激进，进行了连续的高

溢价并购产生巨额商誉，并且并购对价大多来源于公司的短期借款，融资结构

不够合理为无法偿还债务埋下了风险；在向医疗行业转型后收入与成本不配比：

I

主要是日以下降的主营业务收入和期间费用的快速上升，公司由盈扭亏后面临

大量诉讼包括收购医院原股东的股权转让纠纷以及资金缺乏的状态下无力支付

并购基金的补偿及收购款而被提起的诉讼；无法完成业绩指标导致公司商誉大

幅减值，同时管理不到位应收款项也出现大额坏账损失。本文第四章对于恒康

医疗现在的困境提出一些解决的建议：选择合适的企业发展战略包括筹资策略

和投资发展战略、提高主营业务核心竞争力主要针对于公司的医疗服务和药品

销售部分，合理评估预期收益制定合理的业绩承诺，优化公司资产管理制度。

同时也给投资者、将要进入医院的行业以及正在经营民营医院的企业一些启示。

关键词：

医疗行业，财务困境，商誉减值

II

Abstract

CaseStudyonFinancialDistressofHengkangMedicalGroup

Co.,Ltd

Withtheincreasinggrowthofthecapitalmarket,thenumberoflistedcompanies

hassoared.Atthesametime,ithasbecomecommonforlistedcompaniestoface

financialdifficultiesanddelistingrisks,whichhasahugeimpactonthedevelopment

ofthecompanyitself.Andalsobringscreditorsandequityholders.Inordertolose

money,itisnecessarytoconductin-depthresearchonfinancialdistress.

Asthechangeofenvironment,theprogr