商业贸易行业市场前景及投资研究报告：COSTCO，穿越周期的力量，最极致和纯粹的商业.pdf

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行业研究/商业贸易证券研究报告

行业专题报告2024年03月21日

[Table_InvestInfo]COSTCO：穿越周期的力量—构建最极致

投资评级优于大市维持

市场表现和纯粹的商业哲学

[Table_Summary]

[Table_QuoteInfo]投资要点：

商业贸易综指

4.43%

-1.50%穿越周期的“零售神话”。Costco是全球最大的连锁仓储会员制零售商。截至2023

年8月末于全球14个市场拥有861家门店。Costco是顺应时代发展和需求变化

-7.42%

的产物。模式充分性：美国经济繁荣周期下的居民收入增长、消费群体壮大、郊

-13.35%

区化运动促使中高产人群聚集、以及基础设施改善等因素奠定了仓储会员制零售

-19.28%

模式的基础。模式必要性：1973-1974年和1979-1980年两次石油危机让美国经

-25.20%

2023/32023/62023/92023/12济短期内连续陷入滞胀，中高产人群在不愿意放弃高质量产品服务的基础上开始

资料：证券研究所追求更加经济的零售模式。

赚钱之本—深度挖掘会员价值。会员费收入为盈利最主要，会员规模及会员

相关研究持续的付费意愿是公司可持续盈利的关键。量：由于终端需求扩张及Costco目标

[Table_ReportInfo]

《金价上行催化板块行情，把握珠宝年度客群聚焦，FY1995-2023，Costco全球付费总会员数从约1000万名增长至7100

投资机会》2024.03.18万名，年复合增速约7.3%，全球平均会员续卡率增至90%。价：受益会员费提

《春节消费活力释放，珠宝、餐饮表现亮

价及会员结构优化，FY1995-2023，Costco会员支付的人均会员费从34.1美元/

眼》2024.02.23

《市值管理纳入央企业绩考核，看好优质年增至64.5美元/年，年复合增速2.3%。

零售央企表现》2024.01.29赚钱之道—“零利润率”的超前设臵和极致效率。会员服务：从高质、低价、省时、

乐趣四方面满足中产人群核心消费需求，设臵“零利润率”持续让利消费者，使会员

获得超额价值，两者实现共赢。高店效+强控费：通过更高坪效、更高客单价和

购买频次达到高店销，同时通过精简SKU+规模化采购+自有品牌提升供应链能力，

通过大包装+仓店一体+越库模式提升物流效率等方式控制成本及费用，使得销售

收入与成本费用基本匹配。极致效率提升周转：优于同业的商品、库存、应付周

转提升运营效率，减少对营运资金依赖，稳步提升ROE。“以人为本”的企业文化

和稳定的管理层是公司理念和模式极致贯彻的根本。

时代洪流中的