非酒板块2024年春季糖酒会点评：健康化、功能化等方向为新的增长点.pdfVIP

[Table_ReportTypeIndex]行业点评报告

一、饮料：椰基与无糖茶为热门品类，提前布局旺季三重催化

1、无糖茶：得益于东方树叶与三得利等头部品牌前期对消费者的培育，众多品牌方在本次“春糖”

推出无糖茶产品，如“让茶”主打好茶+高山茶，“青年神沏”定位高性价比价格带，其二款新品零售

价分别为3元/500ml、5元/1L装。正如我们此前报告《软饮料行业深度报告（系列一）：无糖茶—消费

分级与品类繁荣》判断，消费分级时代无糖茶逐渐步入繁荣期，品类渗透率提升背景下关注不同价格

带的扩张。

2、椰基饮品：本次“春糖”多家公司推出椰汁、生椰拿铁与椰子水等产品，其中椰子水具备低热

量、富含电解质与纯天然的属性，在目前健康消费趋势下愈加得到市场关注。我们认为目前椰子水品

类将步入繁荣期，主要得益于需求端逐渐成熟+供给端成本下降，目前部分国产品牌已和山姆会员店、

全家等系统合作，进行前期的高势能渠道打造与消费者教育。

图1：青年神沏在2024年春季糖酒会推出高性价比无糖茶产品图2：多家公司在2024年春季糖酒会推出椰基饮品

资料来源：华糖云商，中国银河证券研究院资料来源：华糖云商，中国银河证券研究院

3、投资建议：短期交易业绩与水头布局，提前布局旺季三重催化。随着23A24Q1披露期逐渐接

近，短期建议关注业绩确定性强存在预期差的标的，预计东鹏饮料表观增速较高，欢乐家受益于终端

动销旺盛+零食新渠道铺货，高基数压力下仍有望实现较好增长。仍看好后续旺季行情，除了RTD饮

料高性价比这一优势之外，预计今年旺季或有3重催化：1）头部品牌受舆论事件冲击，具备渠道优势、

产品可替代的品牌有望承接部分消费量的转移；2）无糖茶、椰基、运动饮料细分品类景气向上，终端

数据显示下沉市场渗透率提升，东鹏、欢乐家在下沉渠道具备优势，新品铺货有望继续贡献收入增量；

3）国家气候中心预计3-5月全国大部分地区气温较常年同期偏高，叠加局部地区的春旱，有望刺激终

端动销。个股方面，2条线索值得关注：1）高性价比叠加新品铺货，如东鹏饮料、欢乐家；2）内部

变革，如李子园。

4、重点公司

东鹏饮料：核心大单品仍有下沉空间，第二增长曲线助力长远增长。短期看,考虑到发货节奏前

置以及椰汁饮料、鸡尾酒等新品在1月相继上市，预计24Q1收入端有望延续高景气，而4-5月电解质

水、无糖茶的加速铺货或对收入形成较好提振作用。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验

证成功，市场下沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，23年底天津工厂开建，未来有望复

制21年华东的成功经验；新品：电解质水、无糖茶均有望构筑第二增长曲线，在消费分级时代迎来品

类高景气度，不同于市场担心公司产品力，我们认为只要品类需求验证成功，渠道力将至饮料行业的

最终胜负手。预计2023~2025年归母净利润分别为20.3/26.9/33.9亿元，同比+41.1%/32.5%/25.9%，EPS

为5.1/6.7/8.5元，对应PE为36/27/22X，长期看公司业绩的确定性与成