日股何以创新高？日特估如何看？.pdfVIP

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投资策略|专题报告

图表索引

图1：债务周期-日本1987-2024年各阶段5

图2：日本企业海外与国内全行业经常性利润率6

图3：日本全行业利润率6

图4：日本出海特征转变：贸易出口到对外投资7

图5：日本出海特征转变：欧美转向亚洲8

图6：日本出海特征转变：制造业转向非制造业8

图7：美元兑日元汇率及美日基准息差11

图8：日本CPI-PPI走势11

图9：相关政策对日经指数的影响13

图10：发达国家主要股市指数RSI对比14

图11：国外主要投资者买入日本股市14

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投资策略|专题报告

一、引言：债务周期的视角，日本股市何以创历史新高？

投资，最不宜出现的失误是缺乏“位置感”。大类资产价格研判的两个要点：

在于判断“位置”、“边际变化”。我们知道投资者的超额收益来自于认知上的“预

期差”，在股市分析中，大多数投资者容易过于依赖“边际变化”，而一定程度上

忽视“定位大周期位置”。但我们提示大家：在很多最重要的时刻，关于大周期的

“定位”往往主导了投资收益（超额收益）的大部分。

在《债务周期下全球股市大底如何形成——“债务周期大局观”系列（一）》

中我们提出：纵览全球主流股指的历史，大熊市大多可以归因于“债务周期”，当

市场分析聚焦于“边际变化”本质上是忽视了非周期性因素，容易因此而产生认知

偏差。从海外复盘的经验看，在债务周期下，海外股市大级别底部的形成有赖于企

业/居民杠杆率的趋势回落；债务风险的消化程度决定了市场底部坚实与否，大级

别反转需要债务