集团大股东掏空行为研究——以红太阳股份为例.pdfVIP

摘要

摘要

企业集团是企业发展进程中出现的一种高级组织形式，也是中国经济发展的

支柱，关于终极控制人构建企业集团内部资本市场的动机，学术界的研究主要分

为掏空假说和支持假说。但在我国企业集团内部的金字塔式股权结构中，有着股

权集中的问题，大股东对上市公司的控制权高于现金流权普遍存在于我国金字塔

企业集团中，而这一特征又存在着集团大股东掏空上市公司的隐患，因此在类似

中国这样的新兴资本市场中，企业集团作为一种普遍存在的组织形式，其内部资

本市场的运作和治理规范仍是需要深入研究的问题。

红太阳股份的大股东，南一农集团于2011年成为第一大股东，是一家民营

企业集团。2020年红太阳股份接连三次推迟2019年年报的披露引起了监管机构

及投资者的关注，最终集团大股东南一农集团违规占款上市公司47亿元资金一

事被揭露，而集团母公司对于上市公司的掏空行为并不止这一件，违规担保和高

溢价关联并购都具有掏空上市公司的嫌疑。本文以委托代理理论、控制权私有收

益理论、信息不对称理论，这三个经典理论作为大股东掏空上市公司的理论基础，

通过案例研究，分析南一农集团掏空红太阳股份的手段、动机、条件以及后果。

本文在大股东掏空的理论分析的基础上，也在具体的现实资本市场中集团掏

空上市公司的动机特征方面做出分析，以期形成创新点。在企业集团内部，因为

子公司的利益目标为自身利益最大化，集团母公司的利益目标为集团利益最大

化，并且在我国很多企业集团都是通过优质资产注入等方式使得子公司上市，形

成了“母弱子强”的局面，而集团母公司作为第一大股东又可以绝对控股上市子

公司，所以当集团母公司自身出现财务困境或上市子公司景气度下降时，均会成

为集团大股东掏空上市公司的动机。同时集团内部不规范的治理结构，和复杂隐

秘的交易又为掏空创造了条件。最后针对案例公司被掏空的动因，本文从四个方

面提供了对策建议，期望可以适当地抑制大股东的掏空行为以及为集团治理提供

一些建议。从而保护中小股东权益，并且让企业集团这一推动我国经济发展的重

要经济体，更良性的发展，让资本市场更有序地发展。

关键词；集团公司；大股东；掏空行为；红太阳股份

I

Abstract

Abstract

Enterprisegroupisanadvancedorganizationalformformedbythedevelopment

ofmodernenterprisestoacertainextent.ItisalsothemainforceofChinassocialist

marketeconomy.Theacademicresearchonthemotivationoftheultimatecontrollerto

buildtheinternalcapitalmarketofenterprisegroupsismainlydividedintohollowing

outhypothesisandsupportinghypothesis.However,mostofChinaslistedcompanies

areatthemiddleandlowerlevelsofpyramidgroup.Thehighconcentrationofequity

andtheseparationofcontrolandownershipoflistedcompaniesbytheultimate

controllerarestilltheequitycharacteristicsofChinasgroupholdinglistedcompanies.

Thisfeaturealsohasthehiddendangerthatthegrouphollowsoutlistedcompanies.

Therefore,inemergingmarketeconomiessuchasChina,asawidelyexisting