薪酬差距对企业过度多元化的影响研究.pdfVIP

摘要

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西方企业在经历大规模多元化扩张浪潮后，又出现逐渐回归主业，缩小企

业经营规模的浪潮。我国企业在资本市场中并购交易逐年攀升的同时，剥离资

产行为也屡见不鲜。更有企业在多元化扩张后经营失败而转向聚焦主业重新获

取竞争优势。当前，我国正在进行的国有企业混合所有制改革也倡导企业聚焦

主业，剥离不良资产，提高企业经营质量和经营核心竞争力。由此，企业如何

进行合理的多元化经营战略决策对企业长期稳定发展尤为重要。而企业高管作

为企业战略选择的重要决策者和执行者，如何引导高管从企业价值最大化的角

度优化企业经营结构也至关重要。在当前不少企业高管拥有天价薪酬而无所为、

政府“限薪令”治理效应存在争议的背景下，一味从提高高管薪酬水平来激励

高管无效，可能是企业内部薪酬结构设置不合理的原因。因此企业如何从优化

薪酬结构、设置合理薪酬差距的角度来抑制高管多元化机会主义行为、激励高

管进行以企业价值为导向的多元化经营决策行为亟待解决。

基于此，本文将在验证企业过度多元化经营折价效应的基础上，检验薪酬

差距对企业过度多元化经营的治理效应。本文采用2004-2019年A股全部上市

企业为研究对象，参考已有文献，首先构造行业收入熵指数和行业收入赫芬德

尔指数来衡量企业多元化经营程度，再通过年度行业中位数来区分出企业是否

具有过度多元化经营倾向。同时，借鉴以往文献构造出企业内部薪酬差距指标

来检验企业内部薪酬差距是否能够有效抑制企业过度多元化经营倾向和缓解企

业过度多元化经营折价效应。

研究发现：（1）我国企业过度多元化经营明显会降低企业价值；（2）从高

管薪酬相对水平的激励作用来看，薪酬差距确实发挥了积极的治理作用，能够

显著抑制企业过度多元化经营倾向；同时，（3）薪酬差距的治理作用也有助于

缓解企业过度多元化经营折价现象。（4）通过机制检验，薪酬差距激励企业管

理层来降低代理成本、经营风险，采取归核化战略措施是薪酬差距抑制企业过

度多元化经营的重要机制。（5）在获取以上研究结论的基础上，本文进一步研

究发现，薪酬差距的治理作用虽然总体上支持“锦标赛”理论，但也存在非线

性效应，即，过大的薪酬差距则无法发挥积极的公司治理作用。此外，（6）本

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文还考查了产权性质异质性和市场环境异质性对薪酬差距治理作用的影响，发

现：相比国有企业，薪酬差距抑制企业过度多元化经营的治理效应在非国有企

业中会更加明显；相比市场化程度较低的地区，薪酬差距抑制企业过度多元化

经营的治理效应在市场化程度较高的地区会更加明显。由此，以上实证结果为

企业内部薪酬差距对企业经营决策的公司治理效应提供了一定的经验证据。

本文的贡献在于：首先，本文在区分出企业是否具有过度多元化经营倾向

的情况下，验证了过度多元化经营会导致企业价值折损，从而从细化研究对象

的角度为企业多元化经营折价效应增添了经验证据。其次，本文从企业内部激

励机制的角度出发，验证了薪酬差距对企业过度多元化经营的积极治理作用，

并深入探究了二者之间的影响机制、不同企业特征和市场环境对其治理作用的

影响，从而填充和深化了以往相关研究成果。最后，本文研究为企业在进行多

元化经营决策时，应避免盲目扩张落入多元化经营“陷阱”提供启示；为企业

在设定薪酬激励机制时，应适当扩大薪酬差距激励企业员工工作积极性，同时

也要避免过度薪酬差距失去激励作用提供启示；为政府在以提高社会资源分配

效率的情况下，如何制定产业政策、薪酬政策来引导企业行为提供建议。

关键词：过度多元化经营；薪酬差距；“锦标赛”理论

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Abstract

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Afterexperiencingthewaveoflarge-scalediversifiedexpansion,western

enterpriseshavegraduallyre