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NIFD季报主编:李扬NIFD季报主编:李扬
中国宏观金融中国宏观金融
殷剑峰
张旸 殷剑峰
张旸王蒋姜
2024年2月
2022年4月
长征
摘要
以购买力平价来看，2017年我国便已成为全球第一大经济
体。不过，汇率和物价因素导致我国实际及名义经济增速偏低，
这直接影响了市场感受。今年经济运行的外部环境仍面临高度
不确定性，主要来自中美经济周期错位、全球经济弱复苏、主
要国家进入选举周期等方面。
2023年三大物价指数乏力，是四十余年来少有的“体感温度”较低之年。虽然消费重新成为经济增长的主动力，但是反映居民就业、消费、收入的指标仍面临压力。未来消费发展的前景，或将取决于通缩压力能否缓解，继而支撑名义GDP增长。产业方面，在全球经济弱复苏态势下，工业疲软或将继续拖累经济增长。除了物价因素以外，偿债压力凸显也是经济“体感”较冷的原因之一，去年名义利率已经超过了名义GDP增速，新增的融资主要被用于借新还旧。
2024年将开启存量出清和结构调整的长征之路。一方面，
打好存量住房出清、地方政府债务出清、失败中小金融机构出
清三大持久的攻坚战。另一方面，产业结构将向消费者服务业、
生产者服务业和公共服务业调整。随着国内城镇化推进，房地
产市场仍存在结构性机会。不过，要走好未来“两万五千里”，
恐怕还需要一场深刻的财政（政府）体制改革。
I
本报告负责人：殷剑峰
本报告执笔人：
殷剑峰
国家金融与发展实验室副主任
张旸
【NIFD季报】
全球金融市场
人民币汇率
国内宏观经济
宏观杠杆率
中国宏观金融
中国金融监管
中国财政运行
目录
一、外部环境仍面临高度不确定性 1
二、2023年经济的“体感温度”较低 4
三、2024年将开启存量出清和结构调整的长征之路 14
一、外部环境仍面临高度不确定性
近两年，西方国家的“中国经济崩溃论”又甚嚣尘上。美国前财政部部长萨默斯称，2020年对中国经济的预测就如1960年对前苏联或1990年对日本的预测。诺奖经济学家克鲁格曼称，中国未来可能不会重蹈日本的覆辙，因为中国的情况会更糟。实际上，以购买力平价来看（图1），2017年我国便已超过美国，成为全球第一大经济体。但是，如果考虑汇率因素，2023年我国的实际GDP只占美国的80%。如果再考虑物价因素，我国名义GDP与美国之比从2022年起大幅下滑，2023年约为71%。汇率和物价因素导致我国实际及名义经济增速相对偏低，这直接影响了市场感受。
今年经济运行的外部环境仍面临高度不确定性，主要来自以下三个方面。
140
2017年：按购买力平
118
119
123
120
价计算，中国成为第
102
一大经济体
100
70
7677
71
78
80
80
6367
71
4046
60
40
31
2022年：美国名义
2023年：美国名义
16
20
710
12
GDP增速超过中国
20
GDP增速继续领先
0
中国
1990年
2000年
2010年
2017年
2021年
2022年
2023年
名义GDP
实际GDP
购买力平价GDP
图1 中美三种GDP口径比较（中国/美国，%）
数据来源：CEIC。其中，2023年美国GDP数据为估算。
首先是中美经济周期错位。主要体现在三个点，其一是名义利率错位。2022年俄乌冲突爆发之后，全球能源价格飙升，美联储开启加息周期以抑制通胀，中美名义利差长期倒挂超过300个bp（图2）；其二是通胀错位。与美国的通胀表现不同，国内持续面临通缩压力，截止去年11月份，中美核心CPI涨幅差仍为341个bp（图3）；其三是实际利率错位。中美实际利差在2022年曾超过700个bp（图4）。
1
7.00
800.00
6.00
600.00
5.00
400.00
4.00
200.00
3.00
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2.00
(200.00)
1.00
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0.00
(600.00)
中国-美国 中国 美国
图2 中美短期基准利率（%，左轴）和利差（bp，右轴）
数据来源：CEIC。
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200.00
7.00
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6.00
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5.00
-100.00
4.00
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0.00
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-3.00
-700.00
中国-美国
中国
美国
图3 中美核心CPI同比（%，左轴）和中美涨幅差（bp，右轴）
数据来源：CEIC。
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