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NIFD季报主编:李扬NIFD季报主编:李扬
中国宏观金融中国宏观金融
殷剑峰
张旸 殷剑峰
张旸王蒋姜
2024年2月
2022年4月
长征
摘要
以购买力平价来看,2017年我国便已成为全球第一大经济
体。不过,汇率和物价因素导致我国实际及名义经济增速偏低,
这直接影响了市场感受。今年经济运行的外部环境仍面临高度
不确定性,主要来自中美经济周期错位、全球经济弱复苏、主
要国家进入选举周期等方面。
2023年三大物价指数乏力,是四十余年来少有的“体感温度”较低之年。虽然消费重新成为经济增长的主动力,但是反映居民就业、消费、收入的指标仍面临压力。未来消费发展的前景,或将取决于通缩压力能否缓解,继而支撑名义GDP增长。产业方面,在全球经济弱复苏态势下,工业疲软或将继续拖累经济增长。除了物价因素以外,偿债压力凸显也是经济“体感”较冷的原因之一,去年名义利率已经超过了名义GDP增速,新增的融资主要被用于借新还旧。
2024年将开启存量出清和结构调整的长征之路。一方面,
打好存量住房出清、地方政府债务出清、失败中小金融机构出
清三大持久的攻坚战。另一方面,产业结构将向消费者服务业、
生产者服务业和公共服务业调整。随着国内城镇化推进,房地
产市场仍存在结构性机会。不过,要走好未来“两万五千里”,
恐怕还需要一场深刻的财政(政府)体制改革。
I
本报告负责人:殷剑峰
本报告执笔人:
殷剑峰
国家金融与发展实验室副主任
张旸
【NIFD季报】
全球金融市场
人民币汇率
国内宏观经济
宏观杠杆率
中国宏观金融
中国金融监管
中国财政运行
目录
一、外部环境仍面临高度不确定性 1
二、2023年经济的“体感温度”较低 4
三、2024年将开启存量出清和结构调整的长征之路 14
一、外部环境仍面临高度不确定性
近两年,西方国家的“中国经济崩溃论”又甚嚣尘上。美国前财政部部长萨默斯称,2020年对中国经济的预测就如1960年对前苏联或1990年对日本的预测。诺奖经济学家克鲁格曼称,中国未来可能不会重蹈日本的覆辙,因为中国的情况会更糟。实际上,以购买力平价来看(图1),2017年我国便已超过美国,成为全球第一大经济体。但是,如果考虑汇率因素,2023年我国的实际GDP只占美国的80%。如果再考虑物价因素,我国名义GDP与美国之比从2022年起大幅下滑,2023年约为71%。汇率和物价因素导致我国实际及名义经济增速相对偏低,这直接影响了市场感受。
今年经济运行的外部环境仍面临高度不确定性,主要来自以下三个方面。
140
2017年:按购买力平
118
119
123
120
价计算,中国成为第
102
一大经济体
100
70
7677
71
78
80
80
6367
71
4046
60
40
31
2022年:美国名义
2023年:美国名义
16
20
710
12
GDP增速超过中国
20
GDP增速继续领先
0
中国
1990年
2000年
2010年
2017年
2021年
2022年
2023年
名义GDP
实际GDP
购买力平价GDP
图1 中美三种GDP口径比较(中国/美国,%)
数据来源:CEIC。其中,2023年美国GDP数据为估算。
首先是中美经济周期错位。主要体现在三个点,其一是名义利率错位。2022年俄乌冲突爆发之后,全球能源价格飙升,美联储开启加息周期以抑制通胀,中美名义利差长期倒挂超过300个bp(图2);其二是通胀错位。与美国的通胀表现不同,国内持续面临通缩压力,截止去年11月份,中美核心CPI涨幅差仍为341个bp(图3);其三是实际利率错位。中美实际利差在2022年曾超过700个bp(图4)。
1
7.00
800.00
6.00
600.00
5.00
400.00
4.00
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3.00
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2.00
(200.00)
1.00
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0.00
(600.00)
中国-美国 中国 美国
图2 中美短期基准利率(%,左轴)和利差(bp,右轴)
数据来源:CEIC。
8.00
200.00
7.00
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5.00
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4.00
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-400.00
0.00
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-3.00
-700.00
中国-美国
中国
美国
图3 中美核心CPI同比(%,左轴)和中美涨幅差(bp,右轴)
数据来源:CEIC。
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