中国资本市场对外开放对企业资本结构的影响——基于沪股通的研究.pdfVIP

内容摘要

金融开放是我国防范化解系统性金融风险的主动选取，其中资本市场开放是

金融开放的重要内容，是提升中国金融市场竞争力和影响力的重要措施。沪港通

制度的实施一方面不仅提高了两边股票市场的交易活跃度、也提升了资源的配置

能力；另一方面，沪港通制度会让中国股票市场直接与成熟发达的市场串联,这

吸引了大量的合格投资者，改善了内地投资者的结构，可以提高市场的效率。沪

港通制度的实施也影响到公司治理，根据动态权衡理论，公司管理者会根据目标

资本结构对资本结构进行调整。所以，资本市场对外开放会对沪股通标的公司的

资本结构的动态调整产生影响。

本文选取2011—2019年上海证券交易所上市的公司数据，采用PSM-DID

方法研究在资本市场对外开放对公司资本结构的影响。研究主要是基于沪股通的

开通点为政策实施日，通过PSM进行分类匹配，通过DID来分析政策带来的差

异。

研究结果表明：1.沪股通的开通增加了成分股公司的资本结构向目标资本结

构的调整速度，但是对于高于目标资本结构与低于目标资本结构的情况是非对称

的，其中过度负债的公司调整更积极；2.成分股中，高于目标资本结构的公司的

偏离程度显著降低，低于目标资本结构的并不显著；3.在进行资本结构的调整中，

增加权益、减少负债资本结构调整的主要方式，不同情况下有不同的方式组合，

且沪股通的开通显著的增加了股权融资的偏好；4.影响机制通过信息渠道以及监

督渠道体现。通过上述研究，表明资本市场对外开放能够引起微观主体的积极改

变，以适应新的形势。

关键词：资本市场对外开放；资本结构动态调整；动态权衡理论

Abstract

Financialopeningisanactivechoicetopreventanddefusesystemicfinancialrisks

inChina.Amongthem,capitalmarketopeningisanimportantpartoffinancialopening

andanimportantmeasuretoenhancethecompetitivenessandinfluenceofChinas

financialmarket.Ontheonehand,theimplementationofShanghai-HongKongStock

Connectisconducivetoactivetradinginthetwomarkets,optimizeresourceallocation

andimprovemarketefficiency.Ontheotherhand,byconnectingwiththerelatively

developedHongKongstockmarket,morematureinstitutionalinvestorsand

investmentideascanbeintroducedtothemainlandmarket,andthestructureof

mainlandinvestorscanbeimprovedsoastooptimizecorporategovernance.The

implementationofShanghai-HongKongStockConnectsystemalsoaffectscorporate

governance.Accordingtothedynamictradeofftheory,companymanagerswilladjust

thecapitalstructureaccordingtothetargetcapitalstructure.Therefore,theopeningup

ofthecapitalmarketwillhaveanimpactonthedynamicadjustmentofthecapital

structureofShanghaistock