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公司研究

证券研究报告照明电工2024年04月27日

公牛集团（603195）深度研究报告强推（首次）

目标价：136.2元

渠道精益领头牛，电力三新走远路当前价：116.50元

众消费赛道中，民电公牛堪称格局第一。估算在贫瘠的低频低价市场孕育出超华创证券研究所

80%市占率（转换器）和多年22-25%级别强大净利率，强大的背后其独特渠

道管理逻辑和精益数智升级战略值得深思，也是新业务复用成长的关键。证券分析师：秦一超

核心壁垒一：高效可复用、突破经销管理极限的渠道思路。民电作为低频低价

邮箱：qinyichao@

代表，终端数量庞杂，极分散的蚂蚁特征导致民电渠道难点在覆盖能力。而公

执业编号：S0360520100002

牛通过行商-扁平化-配送访销，以高效普适方法论，大幅降低经销商门槛、实

现经销量级突破。对比家电渠道变革，公牛配送访销具备超前性。当下经销商

定位类似外部销售人员，公司以强大充分让利（经销毛利30-40%）和优胜劣公司基本数据

汰循环（16-18年淘汰率17-20%），形成忠诚且有活力的渠道优势。这一蚂蚁总股本(万股)89,154.09

格局妙手被复用在拓展品类（墙开、LED照明）、拓展区域（东南亚），且线上已上市流通股(万股)88,798.17

前瞻领先、B端装企布局、4.0旗舰店提效等方向为进阶优化。总市值(亿元)1,038.65

流通市值(亿元)1,034.50

核心壁垒二：供应链数字化升级+精益化战略的规模优势。民电全自动化难度资产负债率(%)27.53

远高大家电，公牛可分三阶段：自制自动化，早期组装高度自制、上游自制渗每股净资产(元)17.29

透后，当前柔性生产普及为效益提升关键。产业链驱动数字化：正在由“市场12个月内最高/最低价157.59/88.50

预测+安全库存”向“订单驱动”革新尝试，采购数字化打通已大幅提高效率、

降本贡献显著。BBS系统精益化：其管理重要性被显著低估，价值至少包含统市场表现对比图(近12个月)

一语言、内效挖掘、人才培育等，保障集团迭代凝聚执行力。

2023-04-27~2024-04-26

主业现金牛：蚂蚁背景下的压舱石，确定性+稳定增量。转换器国内已处成熟16%

期，预计市场需求量9年CAGR为2.7%，公牛作为绝对主导，价端定位高于