转债策略思考：持有重于交易，重视高质量标的配置性机会-240421-浙商证券-10页.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2024年04月21日

持有重于交易，重视高质量标的配置性机会

——转债策略思考

核心观点分析师：王明路

执业证书号：S1230523120006

转债估值与换手率整体处在温和中，而市场大小盘风格进一步的极端化，大盘、价值、wangminglu@

稳定、高评级标的的超额收益相对显著，我们认为这种风格的分化有望进一步的强化，研究助理：陈婷婷

建议投资者关注高质量标的的配置性机会，同时关注中小标的的交易性机会。chentingting01@

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❑估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值整体处在提升趋1《对1年期存单收益率破2%

势中，当前值为6.75%，过去一年的高点为16.71%，处在2017年以来的51.6%的推演》2024.04.21

分位数；从全市场换手率来看，当前值为5.03%，过去一年的高点为5.33%，处2《国开债供给放量怎么看》

在69.40%分位数。市场估值与交投情绪整体处在缓慢的修复中。2024.04.21

3《转债退出的两种方式：强赎

❑市场风格方面：年初以来大盘转债指数上涨3.55%，而小盘转债指数下跌退出和到期赎回》2024.04.21

5.72%，上周大盘转债指数继续强于小盘转债指数，与此类似的，高评级转债指

数也是强于低评级转债指数，新“国九条”整体上继续强化了市场风格，大盘、高

评级转债在正股风格优势下，有望进一步的具有超额收益。其原因有以下几

点：首先，2020年以来以新能源为代表的行情中，成长股在高增长预期下获得

了相对较高的涨幅，而当前产业链从高增长阶段切换为低增长，成长风格没有产

业支撑；其次，稳定、价值类风格在低增长预期的背景下，具有相对优势；再

者，成长股的估值锚是利润增长的预期，而稳定股的估值锚大概率不是利润增长

的预期，而是稳定的利润能够维持，也就是对利润增长的要求是很低的，以此来

看，大盘价值、大盘稳定类风格的上限不应该用利润来做锚定，而应该用“稳定

的程度”来锚定，而稳定的程度可以沿着“利润低增长、但是稳定”逐渐演绎为

“利润不增长、但是稳定”甚至进一步的极端的演绎为“利润小幅负增长、但是

提高分红率、维持了稳定的现金分红”的路径扩散。因此，我们认为市场关于高

质量标的的行情的逻辑有望进一步的扩散，对应的风格大盘、价值、稳定、红利

风格的上限有望进一步的打开。而关于中小盘，短期看好其波段价值，有待后续

市场进一步的打开交易空间。

❑策略方面：考虑到当前处于基本面主导行情的4月份，关注一季度业绩占优，更

可能超预期的转债标的。关注转债市场情绪修复的持续性，建议投资者继续哑铃

策略进行配置，同时进行组合适当的优化。具体来看，首先，对于高股息、高

YTM等高质量标的，建议投资者可考虑选择正股，从而应对大盘转债余额下降

的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合可选择转债，相对正股而

言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到

纯债收益率处在低位，推荐关注高YTM转债。具体方向上：1）关注高股息、

高YTM等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正

股；2）关注新质生产力中方向，具体关注TMT、计算机、汽车、机械设备等。

❑风险提示：经济基本面改善持续性不足