银行行业投资策略报告：高分红加持，关注未来需求回升.docx

图表29: 关注类贷款占比（单位：%） 15

图表30: 逾期率（单位：%） 15

图表31: 板块PB估值（单位：倍） 16

图表32: 涨幅超过15%的个股（单位：%） 16

图表33: 股息率（单位：%） 17

2023年业绩回顾

2023年营收增速进一步放缓，归母净利润小幅正增长

从已经披露2023年完整年度业绩报告的21家1银行整体数据看，行业整体经营继续承压，2023年全年营收增速放缓至-0.89?，环比三季度下滑0.04个百分点。归母净利润增速1.6?，环比三季度下降1个百分点。

图表1:营收增速（单位：%）

资料来源：公司财报，万得资讯，

较高的规模扩张是收入端主要的贡献因素

2023年，银行业收入端的正向贡献主要是较高的规模扩张和低基数下投资收益的增长，而净息差和中收仍在走弱。2023年，21家上市银行的生息资产增速为11.9?，环比三季度回升0.7个百分点。贷款总额增速为11.5?，环比三季度下降0.3个百分点，贷款总额占生息资产的比重为58.6?，环比三季度下降0.6个百分点。平均净息差降至1.62?，环比三季度下降0.04个百分点，较2022年末下降0.25个百分点。中间业务收入增速降至-6，环比三季度下降1.61个百分点。

图表2:生息资产增速（单位：%） 图表3:贷款总额增速（单位：%）

资料来源：公司财报，万得资讯， 资料来源：公司财报，万得资讯，

121家银行包括6家国有大行，7家股份行，3家城商行，5家农商行

图表4: 净息差变动趋势（单位：%） 图表5: 手续费净收入增速（单位：%）

资料来源：公司财报，万得资讯， 资料来源：公司财报，万得资讯，

规模增长的另一个特点是，无论是贷款还是存款，国有大行的贡献持续提升，截至2023年末，国有大行的新增贷款贡献度和新增存款贡献度分别为54.4和55.7?，分别较2019年提升了16.6和20.2个百分点。

图表6:国有大行新增贷款和存款贡献度（单位：%）

资料来源：央行，公司财报，万得资讯，

21家上市银行，2023年归母净利润实现正增长的原因：第一，收入端较高的规模增速和其他非息收入的增长；第二，成本端，资产减值损失的下降，信用成本的节约，以及免税和低税负资产投资带来了所得税率的下降。

图表7: 资产减值损失下降（单位：%） 图表8: 所得税率的下行（单位：%）

资料来源：公司财报，万得资讯， 资料来源：公司财报，万得资讯，

从拉动业绩增长的各因素分析，各子板块之间存在一定差异。生息资产规模扩张对国有大行业绩的正向贡献最高；有效税率的降低对股份行的正贡献最高；其他非息收入增长和减值损失计提力度下行对农商行业绩增长的贡献最大。

图表9: 国有大行盈利增速影响因素拆分（单位：%）图表10:股份行盈利增速影响因素拆分（单位：%）

资料来源：公司财报，万得资讯， 资料来源：公司财报，万得资讯，

图表11:农商行盈利增速影响因素拆分（单位：%）

资料来源：公司财报，万得资讯，

广谱利率整体保持下行汇率约束仍存

2022年初以来，国内广谱利率普遍下行。主要体现为，长端利率下行幅度大于短端，市场利率下行幅度高于政策利率。另外，受内外利率价差对汇率的影响，国内政策利率可操作的空间也相对较低，我们预计这种约束或要到美联储明确实施降息之后才会逐步解除。

图表12:广谱利率下行幅度（单位：%）

资料来源：央行，万得资讯，

注：时间周期为2022年-2023年末；3年期定存利率下行幅度按照是行业整体预估值

年初美联储降息预期持续发酵，十年期美债利率最低下探至3.79。当前美国联邦基金利率目标区间为5.25-5.5，我们预计美联储政策走向的变化，更多受宏观经济增长以及潜在金融风险影响，对通胀的容忍度或将有所抬升。未来在美国经济不明显走弱的情况下，长端利率进一步下行的空间较为有限。从这一环节看，未来国内政策利率调整的空间或较为有限。

图表13:中美10年期国债利差（单位：%） 图表14:中美实际利率对比（单位：%）

资料来源：中债估值中心，美国财政部，万得资讯，万联证券研究所

资料来源：中债估值中心，美国财政部，万得资讯，

另外，虽然国内名义利率低于美元利率，但是实际利率则高于美国。2023年10月以来因CPI快速回落，美国实际利率明显回升。2022年以来，中美经济周期和货币周期出现了明显的错位。美联储连续快速加息，带动国债收益率持续走高。而国内通过降低实体经济利率水平，助力宏观经济回暖。不过受内外价差导致的汇率波动因素的影响，对国内的货币政策形成了制约。

3月，新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。一季度合计增量为9.46

万亿元，同比少增