近期城投债关注点的三个讨论.docxVIP

内容目录

“统借统还”怎么看？ 4

城投债募集用途有何变化？ 7

特殊再融资债的发行对平台发债存在挤出效应吗？ 11

图表目录

图1.同区域平台债务负担较重 4

图2.同区域平台偿债能力不佳 4

图3.一级市场抢配力度走弱 5

图4.城投新债认购呈降温趋势 5

图5.贵州城投债成交未见改善 6

图6.重庆、天津、贵州的低评级区县级平台债存量较大 7

图7.整合后平台间收益率差值逐渐收窄 7

图8.交易商协会城投新债用于借新还旧的比例维持在70?以上 9

图9.去年10月起交易所城投新债用于借新还旧的比例升至85?左右 9

图10.不同发行场所，平均反馈次数 10

图11.不同发行场所城投发债历经反馈平均次数 10

图12.交易所终止发行项目数量 11

图13.2023年10月以来各区域特殊再融资债发行情况 11

图14.各区域城投债提前兑付规模与特殊再融资债发行规模较为匹配 12

图15.23年11至12月城投净增量明显收缩 12

图16.同时期城投债提前兑付规模却达到高峰 12

图17.23年11月完成注册的城投债计划发行规模降至23年7月以来低点 13

图18.今年1月城投债发行成本降低后，新发债规模有所回升 13

表1：“24宏建01”信息 4

表2：贵州省存量债分区域估值利差变化 5

表3：贵州省平台成交表现 6

表4：今年3月募集资金用于“借新还旧”以外的个券举例 8

表5：分省份募集资金用途分布 10

“统借统还”怎么看？

2024年2月27日，上交所披露一则贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司新债“24宏建01”

的挂牌交易公告1，该个券发行起始日为24年2月22日，票面利率为4.8?，发行期限为5

年。与其他城投新债不同的是，本次债券的18亿募集资金拟全部用于偿还安顺市西秀区黔城产业股份有限公司名下的“18西秀01”、“19西秀01”到期债券本金，而两家主体并无直接股权关系，成为一揽子化债政策背景下“统借统还”的案例。

表1：“24宏建01”信息

债券简称

发行起始日

发行期限

发行利率

发行规模

发行方式

隐含评级

行政层级

24宏建01

2024/2/22

5年

4.80%

18亿

私募

AA(2)

区县级

发行人

担保人

增信方式

募集资金用途

贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司

贵州省国有资本运营有限责任公司

不可撤销连带责任保证担保

拟全部用于偿还“18西秀01”、

“19西秀01”到期债券本金，拟偿还金额分别为8.75、9.25亿元。

资料来源：，国投证券研究中心

为何会由贵州宏建这个新发债主体代为偿债？首先，贵州宏建与黔城公司符合区域内资质较好的融资平台承接弱资质融资平台借新还旧的承接关系。其次从债务结构来看，新发债主体贵州宏建最新披露的资产负债率仅为4.9，远低于黔城公司的负债率水平。同属西秀区的安顺市西秀区工业投资(集团)有限公司，与黔城公司有着相似特征，二者ROE读数均低于0.5?，且偿债能力持续弱化，在当前城投融资偏紧的背景下，借由贵州宏建这一新主体代为发债成为黔城公司的更优选择。

此外，对于黔城公司来说，借由资质相对更好的贵州宏建实现债务滚续，可以降低偿债成本，此次“24宏建01”的票面利率为4.8?，而被偿还的“18西秀01”和“19西秀01”的票息均在7以上。并且于贵州省政府而言，通过对省内各平台发债额度的合理腾挪，可对全省债务风险实现更好的控制。

图1.同区域平台债务负担较重 图2.同区域平台偿债能力不佳

西秀工投:资产负债率，%黔城公司:资产负债率，%贵州宏建:资产负债率，%

70 贵州宏建:ROE，%，右轴西秀工投:ROE，%，右轴黔城公司:ROE，%，右轴

70

60

0.07

4 0.06

0.05

西秀工投:EBITDA/带息债务

50

40

30

20

10

0

2020

3.

264.

2

6

4

2021

2.

4.1

4.

1

52022

5

3

0.2

0.

81

8

4.9

4.

0

2023

0.04

0.03

0.02

0.01

0.00

0.06黔城公司

0.06

黔城公司:EBITDA/带息债务

0.06

0.05

0.03

0.03

0.02

0.01

0.002

2021

2022 2023

资料来源：，国投证券研究中心

数据说明：贵州宏建23年财务数据选取三季报数据，西秀工投和黔城公司选取中报数据。

资料来源：