迅销全球服装零售行业龙头，日本外市场增长潜力持续释放.docxVIP

东吴证券（香港）

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内容目录

全球服装零售行业龙头，优衣库贡献80%以上营收 4

专注高性价比的基础款休闲服饰，集团市占率位列全球第二 4

FY2023营收归母净利润均创历史新高，海外销售毛利率提升明显 5

四大竞争优势造就优衣库传奇 7

高性价比休闲服饰目标群体广阔 7

高效SPA模式实现极致供应链管理 8

科技赋能爆品迭出，定价策略简单高效 10

“大店替换小店”战略驱动增长 13

日本优衣库巩固基本盘，海外优衣库打开成长空间 14

日本优衣库：预计营收年均复合增长率约为2% 14

海外优衣库：品牌认知度不断提升 14

大中华区：单店营收未来十年复合增速有望达到6% 15

亚洲（除日本、大中华区）大洋洲地区：品牌认知度提升，增长潜力逐步释放

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欧美地区：逐渐为欧美年轻一代所接受 18

优衣库vs.ZARA:高性价比基础款vs.平价快时尚 19

盈利预测及投资建议 21

风险提示 23

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图表目录

图1：海外优衣库逐步接替日本优衣库，成为公司新一轮增长引擎 5

图2：FY2014-FY2023公司营业收入CAGR为8.0% 6

图3：FY2014-FY2023公司归母净利润CAGR为16.6% 6

图4：海外优衣库销售毛利率持续向好 6

图5：日本优衣库期末每平方米库存量有所增长 7

图6：1975年开始，年可支配收入增速趋缓 7

图7：2000年以来，日本服装和鞋类消费支出占年均总消费支出的比重持续下降 7

图8：公司目标客户群为5-64岁的全性别人群，2020年该部分人群占日本总人口的67% 8

图9：采用SPA模式前，公司仅重点管理店铺运营 9

图10：采用SPA模式后，公司重点管理产品设计店铺运营，同时自主管理供应商及代工厂9图11：优衣库联名系列爆款迭出 12

图12：优衣库中国的衬衣上市时初始定价均为199元 13

图13：优衣库中国的牛仔裤上市时初始定价均为199或299元 13

图14：门店数略有下降背景下，日本优衣库业务营收仍实现正增长 13

图15：日本优衣库单店面积持续上升，同时坪效维持高位 13

图16：FY2013-23日本优衣库营收复合增速为2.7%，增长较为平缓 14

图17：优衣库中国FY2013-23营收复合增长率为17.4% 15

图18：2022年中国服装市场规模为1.5万亿元，其中大众市场约占70% 15

图19：截至FY1Q24，优衣库大中华区（含港澳台地区）共有1,039间门店 15

图20：截至2023年12月，优衣库在中国大陆的门店约75%位于二线及以上城市 15

图21：中国优衣库提供“线上下单门店自提”服务 16

图22：中国优衣库提供“门店急送”服务 16

图23：2020-2022年，我国居民人均可支配收入及人均消费性支出同比增速均有所放缓 17

图24：2020年以来，人均服装消费支出占人均总消费的比重明显下降 17

图25：FY2023亚洲（除日本、大中华区）大洋洲优衣库实现营收4,498.5亿日元 17

图26：FY2023亚洲（除日本、大中华区）大洋洲优衣库共有门店468家 17

图27：优衣库东南亚、印度及澳洲市场的门店分布（截至2023年2月） 18

图28：疫情期间，迅销集团向东南亚各国捐赠防疫物资及生活物资，品牌知名度有所提升18

图29：FY2023欧洲北美优衣库实现营收3,553.0亿日元，同比增长30.5% 19

图30：FY2023欧洲北美优衣库共有门店135家，同比净增10家 19

图31：公司销售毛利率低于以ZARA为代表的竞争对手，但差距持续收窄 20

图32：公司存货周转天数略高于ZARA，但明显低于国内同行 20

图33：迅销历史P/E 23

表1：公司主要品牌及其特点 4

表2：1998年优衣库ABC改革具体措施 9

表3：不同种供应链的垂直统合、自有化程度比较 10

表4：2003年以来HEATTECH产品升级历程 11

表5：2009年以来轻羽绒产品升级历程 1