2024转债行业梳理之一：出口链转债大盘点.docx

正文目录

出口链（上游资源）：板块整体具有较高关注价值 7

出口链（大消费）：重点关注地产后周期、汽车板块 8

地产后周期：关注松霖转债、弘亚转债 9

新能源车：板块整体资质较强 10

纺服：行业出现回暖迹象，关注板块配置价值 11

食饮美护：关注家联转债、中宠转2以及科思转债 12

出口链（中游制造设备材料板块）：关注博23转债 13

风险提示 14

图表目录

图1：23Q4以来，中国出口规模整体明显改善 3

图2：全球贸易在2024年或进入上行周期（%） 4

图3：23年12月以来，美国零售商批发商库存出现补库迹象（） 4

图4：2024年2月，美国家具、家电、服装、食品、汽车零售商库销比相对温和 4

图5：出口板块存量转债分布 6

图6：出口板块转债估值在历史所处水平（2024/4/22） 7

图7：23Q4以来，地产后周期板块出口明显改善 9

表1：转债上市公司分行业海外营收情况（2024/4/22） 5

表2：出口链（上游资源）主要存量标的（2024/4/22） 8

表3：出口链（地产后周期）主要存量标的（2024/4/22） 10

表4：出口链（汽车）主要存量标的（2024/4/22） 11

表5：出口链（纺服）主要存量标的（2024/4/22） 12

表6：出口链（食品饮料美容护理）主要存量标的（2024/4/22） 13

表7：出口链中游制造设备材料行业相关转债标的（2024/4/22） 14

本篇报告，我们对出口板块相关转债进行梳理。近期转债市场重回震荡区间，对于从转债角度出发的强债性品种，系统性增配机会可能需等待到年报季以及后续问询函、行政处罚的正式落地。那么，从正股维度出发，还有哪些行业值得关注呢？资源品、公用事业这些板块确定性相对较高，但转债市场缺乏核心标的，红利板块又以底仓配置型银行转债为主，综合来看，我们认为受益于全球贸易回暖、中美重启补库且转债分布较多的出口链，值得重点关注。

出口或将成为今年中国经济的重要支撑项。回顾本轮中国出口形势，2022年下半年以来，在海外高通胀加息压力下，全球经济开始下行，且国内疫情反复，叠加全球供应链趋向本土化，中国出口增速明显回落。2023年11月，在基数效应下，出口同比增速进入正向区间。2024年1-2月，随着全球经济进一步回暖，出口和进口同比增幅均显著超出市场预期。3月，尽管单月出口增速回落，但这主要系基数及价格因素拖累，出口链仍具备韧性。且3月出口交货值对工业营收的同比拉动为0.1%，较去年全年显著改善，出口成为当前中国经济的重要支撑项。

图1：23Q4以来，中国出口规模整体明显改善

12,000

10,000

8,000

6,000

季度出口金额（亿美元） 季度出口金额同比增速（%，右轴）

60

50

40

30

20

4,000

2,000

0

16Q1

16Q3

17Q1

17Q3

18Q1

18Q3

19Q1

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20Q1

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21Q1

21Q3

22Q1

22Q3

23Q1

23Q3

24Q1

10

0

-10

-20

资料来源：WIND，研究所

出口回暖的背后原因系全球贸易在2024年或进入上行周期。2024年以来，全球制造业PMI回升至荣枯线以上，2-3月的新订单分项也连续改善至50%以上，中国制造业PMI新出口订单分项也从2月的46.30%反弹至3月的51.30%，意

味着全球制造业-贸易链条进入上行周期。此外，从东亚国家韩国4月前20日出

口同比增速（11.10%）、东南亚国家越南3月同比增速（15.02%）、铜等大宗商品价格修复等角度，亦可印证全球贸易链条回暖。

图2：全球贸易在2024年或进入上行周期（%）

全球:制造业PMI:新订单 全球:制造业PMI 中国:制造业PMI:新出口订单

60

55

50

45

40

2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

资料来源：WIND，研究所

结构方面，美国的行业补库需求或是重要线索之一。美国制造商、批发商和零售商三大库存指数中，零售库存连续四个月环比增长（去年11月到今年2月），批发商和零售商库存环比也在今年2月转正。考虑到零售商库存对下游需求更加敏感，我们发现美国家具、家电、服装、食品、汽车零售商库销比相对温和，相关行