W(9690.HK)领军汽车后市场的长期主义者.docx

正文目录

投资概要 5

行业：汽车保有量和平均车龄双增长，推动汽车后市场服务规模扩张 5

公司：简化供应链、整合用户需求，提供线上线下一站式汽车服务 5

业务模式：平台强管控和高支持力度下，加盟模式持续发展可期 6

我们与市场不同的观点 6

短期行业局部低价竞争不改长期利润率向上趋势 6

新能源汽车渗透率提升带来的汽车服务市场机遇大于风险 7

股价动因分析 7

途虎养车：中国领先的线上线下一体化汽车服务平台 9

发展历程：以轮胎为切入点，深耕汽后市场全产业链 10

业务模式：线上线下一体化运营，加盟模式实现网络扩张 11

财务指标：整体业绩稳健增长，盈利能力持续释放 16

汽车后市场：市场规模持续增长，O2O模式引领行业整合 18

发展历程：相比发达国家起步较晚，正处于“互联网+”转型后期 18

市场规模：汽车后服务市场空间已达万亿，IAM渠道预计增长快于大盘 19

商业模式：O2O模式整合需求简化供应链，有效解决行业痛点 21

竞争格局：竞争格局高度分散，未来或向头部集中 22

产业政策：产业政策不断出台，推动行业健康发展 25

市场机遇：新能源汽车加速渗透，为汽车服务市场带来机遇 26

公司看点：门店扩张增加营收，产品优化和效率提升增厚利润 28

创新加盟模式实现网络扩张，发力低线城市扩大市场份额 28

仓储物流体系+数字化行业解决方案提升运营效率 30

规模效应增强上游议价能力，产品结构优化提高毛利率 32

积极布局新能源领域，有望成为新的业务增长点 33

盈利预测与估值 35

收入与盈利预测 35

估值与投资建议 37

风险提示 37

附录 38

股权结构 38

管理层简介 38

图表目录

图表1：公司股价走势 8

图表2：途虎在中国汽车服务市场用户规模、履约和门店网络、数据库建设等多方面均处领先地位 9

图表3：途虎发展历程图 11

图表4：途虎汽车服务平台 11

图表5：途虎2023年分业务营收占比 12

图表6：2019-1Q23按在线及线下订单划分的个人消费收入结构 12

图表7：2019-2023年途虎用户复购情况 12

图表8：途虎汽配龙即时采购服务流程 13

图表9：途虎各类型门店在战略考量、运营模式、收入贡献方面的比较 13

图表10：途虎汽车产品与服务在不同场景下的收入与成本确认方法介绍 14

图表11：途虎加盟服务收入构成 15

图表12：途虎养车以客户为中心的商业模式推动飞轮效应，实现规模经济和业务加速增长 15

图表13：2019-2023年途虎收入规模、结构及同比增速 16

图表14：2019-2023年途虎净利润与非IFRS净利润 16

图表15：2019-2023年途虎毛利和毛利率 16

图表16：2019-2023年途虎分业务毛利率 16

图表17：2019-2023年途虎费用率 17

图表18：2019-2023年公司期末经营性现金流和现金余额 17

图表19：2020-2023年公司应收账款/库存周转期 17

图表20：中国汽车服务行业发展历程 19

图表21：2018-2027年中国乘用车保有量及预测 19

图表22：中国/欧盟成员国/美国乘用车平均年龄 20

图表23：2018-2027年中国汽车服务市场规模（按GMV计，按服务类型划分） 20

图表24：公司招股书内关于获授权经销商与IAM门店的对比 21

图表25：2018-2027年中国汽车服务市场规模（按GMV计，按渠道划分） 21

图表26：途虎O2O模式解决行业痛点 22

图表27：途虎线上线下一体化的汽车服务模式 22

图表28：2022年中国前五大汽车服务供应商汽车服务收入 23

图表29：2022年中国前五大IAM门店汽车服务收入 23

图表30：京东与途虎部分产品价格对比 23

图表31：2020-2022年中国头部汽车服务供应商门店数目 24

图表32：各大互联网养车平台2024年加盟政策对比 25

图表33：2018-2027年中国新能源汽车保有量及渗透率 26

图表34：燃油汽车与纯电动汽车定期保养及维修服务年度开支比较 27

图表35：燃油汽车与插电式混合动力汽车定期保养及维修服务年度开支比较 27

图表36：途虎的加盟模式与传统加盟模式对比 28

图表37：2019-1Q23途虎按门店类型及直销客户划分的收入 29

图表38：2019-1Q23途虎按门店类