安能物流先向管理要利润，再向产业要空间.docx

图表索引

图1：公路货运行业可分为快递、快运、专线与整车 5

图2：快运行业可分为中高端和中低端两大赛道 5

图3：三大公路运输板块物流链条分析 6

图4：与快递一样，快运中高端与中低端品牌特征不同 6

图5：快运市场竞争三大要素为价格、时效和服务 6

图6：中高端和中低端单吨收入的定价区间不同 7

图7：公司发展历程 7

图8：早期公司以规模导向，现阶段追求高质量发展 8

图9：安能物流商业模式与履约流程 9

图10：加盟制的市场规模略大于直营制的市场规模 10

图11：23年公司营收重回正增长 10

图12：23年公司完成扭亏为盈 10

图13：快运行业的需求特色是服务电商、生产制造、贸易流通企业等 11

图14：迷你小票需求结构 12

图15：小票零担需求结构 12

图16：快运行业的需求增速与地产开工与竣工、批发市场成交额、社会零售额等增速具有相关性 12

图17：从各上市企业公告数据看，资本开支开始减少 13

图18：安能网点数量大幅领先同行 13

图19：安能自营分拨中心数量仅次于顺丰 13

图20：安能已建立完整且成熟的全国性快运网络 14

图21：21年安能物流货量以达到1261万吨 15

图22：规模上升单位成本下降，但规模效应弱于快递 15

图23：23年安能票均重量优化 16

图24：票均重量优化带来单票成本同比下降11% 16

图25：安能物流产品服务指标优化 16

图26：23年公司单位收入上升 17

图27：23年公司单吨毛利大幅提升 17

图28：严格的开支控制下公司费用率下降 17

图29：公司单吨盈利水平迅速修复 17

图30：安能物流终端客户数量不断上升 18

图31：前三十名中，头部集中的趋势延续 19

图32：但整个零担行业来看，集中度仍较低 19

图33：大票零担市场多由专线企业承运 20

图34：大票零担市场的需求结构 20

图35：全网型快运的增长空间优于区域和专线 20

图36：海外企业的单吨收入较国内企业领先较大 21

图37：海外企业的盈利水平更高 22

表1：加盟制与直营制的对比 9

表2：加盟制第一的安能物流市占率是第五名的2.28倍 19

表3：ODFL的客户多集中于能源业、化工业和高端制造业 21

表4：安能物流盈利预测表（单位：百万元） 23

表5：可比公司估值表 24

一、公司背景：立足中低端快运赛道，货量规模行业领先

（一）产品定位：属于零担货运行业，立足中低端快运赛道

根据货物重量的差异，公路货运行业可细分为快递、快运、专线与整车。从快递到整车，单票重量逐步上升，利润率逐步下降，市场规模逐步增大。其中快运（小票零担，30-50KG）与专线（大票零担，500KG-3T）共同组成零担货运行业。

快运行业内部，根据运输货品及业务模式的不同，可细分为中高端和中低端两大赛道。其中，安能物流、中通快运、韵达快运、百世快运、壹米滴答、顺心捷达等占据

中低端赛道，京东物流（德邦股份+京东快运+跨越速运）、顺丰快运占据中高端赛道。

图1：公路货运行业可分为快递、快运、专线与整车 图2：快运行业可分为中高端和中低端两大赛道

数据来源： 数据来源：

图3：三大公路运输板块物流链条分析

数据来源：艾瑞咨询，

与快递行业相同，企业在快运市场中竞争的三大要素包括价格、时效和服务。市场上，中高端快递产品的主要特征为“高价+快捷时效+优质服务”，而中低端快递产品的主要特征为“低价+基础时效+基础服务”。中高端的定价区间为1.5-2.6元

/KG，而中低端的定价区间为1.2-1.4元/KG。

图4：与快递一样，快运中高端与中低端品牌特征不同

图5：快运市场竞争三大要素为价格、时效和服务

数据来源： 数据来源：

图6：中高端和中低端单吨收入的定价区间不同

1.5-2.6元

1.5-2.6元/公斤

1.2-1.4元/公斤

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

中高端

中低端

数据来源：运联智库，

（二）发展历程：中国零担快运领跑者，运输货量稳步提升

图7：公司发展历程

公司自2010年成立，初期通过聚焦零担快运实现快速扩张，2012-2021年期间在资本助力下持续成长。尽管过程中在快递领域遭受挫折，但公司通过及时调整战略、重新聚焦快运、发力降本管理等多种方式，从货量为王转向长期高质量发展道路。

数据来源：安能物流官网，

图8：早期公司以规模导向，现阶段追求高质量发展

零担货运量：万吨 yoy

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

30%