超长信用债：长端配置品种新选择.docx

目录

超长信用债：长端配置品种新选择 5

一级发行 5

今年以来超长信用债发行量显著提升，但存量占比依然较低 5

近几个月超长信用债认购倍数稍有提升，新债票息紧贴曲线定价 7

低利率、资产荒环境下超长债供给大概率维持偏快节奏 8

二级估值及流动性 9

当前中高等级10Y-3Y期限利差处在历史牛市时期的最低水平 9

信用债超长端换手率快速提升，现与剩余期限3Y内基本相当 10

新债发行后二级流动性充裕，但难有一二级套利机会 11

投资策略 12

收益情景分析：进攻性强，在利率窄幅波动假设下也相对占优 12

流动性跨品种比较：仅明显弱于银行及中高等级短信用 14

高流动性超长信用债发行主体和个券梳理 15

信用债回顾：净融资额延续增长，估值持续下行 17

负面信息监测 17

一级发行：新发、净融资小幅增长，融资成本窄幅波动 18

二级成交：信用债收益率大幅下行，利差同步收窄 18

风险提示 21

图表目录

图1：今年以来超长信用债发行量及占比显著提升 5

图2：存续信用债中超长占比依然极低 5

图3：今年以来发行的超长信用债募集资金用途多为偿还有息负债/到期债券 6

图4：产业类主体发行超长信用债热度显著提高 6

图5：今年以来中国诚通超长信用债发行量大幅领先 6

图6：今年以来超长信用债认购热度稍有提升 7

图7：隐含AAA及AA+超长信用债认购倍数多在1倍及以上 7

图8：2023年以来新超长信用债发行票面利率基本紧贴AAA级中短票曲线定价 7

图9：近年来中高资质主体超长债一二级价差较小，鲜有“发飞”情形 8

图10：在利率长期下行趋势中，下滑至阶段性低位时往往伴随超长债发行放量 9

图11：AAA级和AA+级中短票10Y-3Y期限利差历史走势回顾 10

图12：今年以来7Y以上信用债成交占比显著提升 10

图13：信用债超长端月换手率快速提升，仅略低于1Y内品种 11

图14：其中公募债月换手率整体稍高，但各期限排序相似 11

图15：进一步控制隐含评级AA+、AAA后，换手率变化不大 11

图16：近3年来超长公募债发行后当月或次月均可实现成交 12

图17：超长公募债发行后月换手率集中在50%~150% 12

图18：持有“24诚通控股MTN010B”累计收益率情景分析 12

图19：相比“24青岛债21”，“24诚通控股MTN010B”相对收益率情景分析 13

图20：相比“24中行二级资本债02A”，“24诚通控股MTN010B”相对收益率情景分析 13

图21：在考虑税收后的相对收益率情景分析 14

图22：信用债、金融债及地方政府债今年以来前15周周换手率分期限统计 15

图23：今年前15周高换手率超长信用债 16

图24：最近4周高换手率超长信用债 16

图25：债券违约与逾期 17

图26：主体评级或展望下调 17

图27：债项评级调低的债券 17

图28：海外评级下调 17

图29：重大负面事件 17

图30：一级发行量和净融资均持续增长 18

图31：AAA级新债票息小幅回落，中低等级小幅上行 18

图32：取消或推迟发行债券列表 18

图33：各等级、各期限信用债收益率下行6bp~10bp 19

图34：各等级1年期信用利差均收窄9bp 19

图35：AA级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差小幅收窄3bp 19

图36：3Y、5YAA-AAA等级利差收窄3~4bp 19

图37：各省城投信用利差水平及变动情况 20

图38：各行业信用利差水平及变动情况 20

图39：周换手率前十的债券列表 21

图40：成交价差超过15%债券 21

图41：城投和产业利差变化前五大主体（bp） 21

超长信用债：长端配置品种新选择

回顾近期债券市场，利率持续下行至低位且波段机会减少，城投短端下沉较为极致且中高等资质已普遍拉久期至3年左右，收益挖掘空间愈发逼仄。由于主流机构难以在弱资质主体暴露过多敞口，加之市场对利率走势的乐观预期，自今年年初以来优质主体超长期信用债逐渐被市场关注，成交活跃度出现显著提升。与需求同步提升的还有超长信用债供给，在利率不断低位震荡下行过程中，自今年1月起超长信用债发行也大幅放量，以中国诚通为代表的一批央企及少量城投高频发行期限10年、15年不含权中票或一般公司债，为市场提供较多可选标的。

当前债市长期风险可控但短期不确定性有所增大，哑铃型组合性价比相对更高，在资产荒中后期资本利得难觅，资金逐渐流向流动性低但票息