国信证券-策略实操系列专题(三)：探寻基金下一站调仓方向.docx

内容目录

从权益基金调仓看未来配置方向 4

主动权益基金持仓行业及风格变动 4

主动权益基金持仓历史脉络 4

公募基金调仓共性特征梳理 6

历次基金持仓变动复盘 11

(1)2005-2009：周期金融 11

(2)2010年-2012年：下游必选消费 14

(3)2013年-2016年：医药TMT 16

(2)2017年-2019年：下游必选消费 17

2020年至今：茅指数宁组合 18

行业轮动速度若降温，市场是否回归基本面 19

行业轮动速度与投资风格关联 19

历史上不同行业轮动速度下的规律复盘 20

新一轮调仓有哪些潜在方向？ 23

风险提示 28

图表目录

图1：公募基金股票持仓市值及规模占比 4

图2：产业大势、板块权重以及行情主线的三元合一 5

图3：主动型权益基金持仓行业变动 6

图4：主动型权益基金持仓风格变动 6

图5：万得全A及PE历史走势 7

图6：基金重仓股平均PE及所处分位 8

图7：申万一级行业各年度净利润增速 9

图8：申万一级行业各年度ROE 9

图9：申万一级行业各年度PE 10

图10：重仓前20个股平均市值、平均PE、平均ROE分位数 10

图11：主动权益基金各年度重仓前20个股 11

图12：2001年-2005年，上市公司净利润增长陷入瓶颈 12

图13：2000年-2004年重仓板块走势 13

图14：2005年-2009年重仓板块走势 14

图15：2010年-2012年重仓板块走势 15

图16：白酒板块市盈率变化 16

图17：医药板块市盈率变化 16

图18：白酒板块和医药板块净利润增速 16

图19：2013年-2016年重仓板块走势 17

图20：2017年-2019年重仓板块走势 18

图21：2020年至今重仓板块走势 19

图22：行业高速轮动分散资金体量，结构+高频行情强于大势行情 19

图23：行业景气投资有效性指数位于历史低点 20

图24：历史上股市高/中/低轮动速度的划分 20

图25：行业不同轮动速度状态下A股风格复盘 22

图26：行业不同轮动速度状态下A股风格复盘 22

图27：不同轮动速度状态下行业表现排序 22

图28：不同市值组别在不同年份的占优定位分析（中位数口径） 23

图29：前几次公募调仓时，市场并不欠缺流动性 23

图30：空间维度：上游和下游行业赚钱效应更加突出 25

图31：时间维度：布局生命周期的拓张段和成熟段 25

图32：主动型权益基金持仓集中度 26

图33：各类型资产ROE对比() 26

图34：各类型资产净利润增速对比() 26

图35：各类型资产策略容量和市盈率 27

图36：各类型资产对比 27

从权益基金调仓看未来配置方向

中长期来看，权益基金规模稳步增长，部分标的中定价权逐步攀升。自2001年监管部门提出“超常规、创造性地培育和发展机构投资者”的号召以来，以公募基金为代表的机构投资者资产管理规模持续增长，其持股市值也在稳步上升。截至2023年底,我国公募基金持股规模达到5.8万亿元，占据A股自由流通市值的

8.60。国内资本市场也逐步走向成熟，正历经由“散户市”向“机构市”的进步，在此背景下，机构投资者对A股市场的影响力愈发显著，甚至已经具备相当的定价权。本文旨在回溯主动权益基金持仓行业及风格变动，厘清历次大规模调仓背后的共性规律，找到未来潜在调仓方向。

图1：公募基金股票持仓市值及规模占比

资料来源：万得，

主动权益基金持仓行业及风格变动

主动权益基金持仓历史脉络

股票市场通常被视为实体经济的风向标，公募基金的重仓持股变化与实体经济的演进高度相关，股票市场的长期投资机遇往往根植于产业结构的转型与升级。公募基金的重仓策略调整，无一例外地与宏观经济的增长点保持同步，每一次重仓股的更迭，都是对经济脉动的一次回应，也是对未来增长机会的一次预判。2005年至今，主动型权益基金的持仓行业和风格主要历经如下几次变动。

2005年-2009年，偏好周期股，重仓金融和地产；

2010年-2012年，偏好消费股，重仓食饮和医药；(3)2013年-2016年，偏好成长股，重仓医药和TMT；

2017年-2019年，偏好成长和消费，重仓食饮和医药；

2020年至今，偏好成长和消费，重仓茅指数和宁组合。

上述进程中，A股风格的变迁和调仓的主线与产业政策密切相关。

表1：主动权益基金持仓历史脉络梳理

资料来源：万得，

图2：产业大势、板块权重以及行情主线的三元合一