固定收益：美元指数向何处去？.docx

1、美元指数向何处去？

近期美元指数再次上行至106附近的历史高位。美元指数由哪些因素驱动？我们使用2年美债利率、美国GDP全球占比（年度数据，插值法转换成月度数据）、全球制造业PMI和美国居民DSR（季度数据，插值法转换成月度数据）对美元指数进行拟合，受到数据时间段限制，选取了1999-2022年时间段。拟合结果的调整R2在84左右，四个变量系数均在1?水平下显著。除了以上四个变量，风险事件也可能推动美元短期走强，2000-2002年互联网泡沫破裂、2008-2009年次贷危机、2010-2012年欧债危机、2015-2016年全球负利率债券比重显著上升、2022年美国开始快速加息，在这几个时期美元指数均相对拟合结果走高，最大差值在10附近。

今年以来美元指数自101上行至106附近，已经升至去年高点附近，也与回归结果基本一致。如果从以上因素拆分来看，美国GDP全球占比的持续抬升可能是支撑美元指数中枢的重要影响因素。

往后来看，目前fedwatch显示年内降息1次，3月点阵图显示年内降息2次，目前仍然缺少证据支持美联储降息次数增加。今年美国经济通胀受到财政持续扩张、居民资产负债表健康以及财政支持下制造业投资扩张拉动。高利率环境下，全球制造业或难见显著修复。由于收入增速持续较高，截至2023Q3美国居民杠杆率仍在继续下行，因此居民DSR或也难见明显上升。因此，在没有主要经济体爆发经济危机的情况下，美元指数或延续高位震荡；如果地缘事件或者金融风险超预期，美元指数存在继续上行可能。

在外部影响下，短期内货币政策明显宽松的概率不高，但在存款利率调降以及结构性货币政策工具持续投放情况下，银行负债端利率仍在下行过程中，票据利率和房价等数据也持续利率下行，利率较延续低位震荡，曲线或呈现平坦化。

图表1：主要货币汇率涨跌幅（，截至4月22日）

图表1：主要货币汇率涨跌幅（，截至4月22日）

15

15

上年涨跌幅（%）

12.9

今年以来涨跌幅（%）

10

9.1

8.2

4.7

5.3

5

3.1

2.2

1.6

0

-0.0

-0.6-0.2

-0.7

-5

-2.0

-2.9

-3.5

-3.7

-1.8

-2

.9

-3.2

-3.4

-2.7

-4.3-4.2

-5.8

-5.5-5.5

-6.2

-10

-8.2

-7.6

-9.6

-7.2

-15

-20

-25

-22.0

美元指数

英镑

欧元

加元

澳元

瑞郎

日元

印度卢比

墨西哥比索

人民币

新加坡元

俄罗斯卢布

林吉特

南非兰特

韩元

巴西雷亚尔

发达经济体 新兴市场经济体

资料来源：，Choice，

图表2：美元指数回归结果 图表3：美元指数拟合结果

美元指数月均值1999.1-2022.12(剔除全球PMI＜43时期)0.840

美元指数月均值

1999.1-2022.12(剔除全球

PMI＜43时期)

0.840

系数

P值

2Y美债利率

1.59

0.00

全球制造业PMI

-1.11

0.00

美国GDP全球占比

3.54

0.00

美国居民DSR

-6.92

0.00

132.32

0.00

115

110

105

100

美元指数:月:平均值1973年3月=100 拟合值

95

90

85

80

75

70

1999/12002/32005/52008/72011/92014/112018/12021/3

资料来源：， 资料来源：，

图表

图表4：美元指数与美国GDP全球占比（）

图表5：美元指数高于拟合值主要受到风险事件影响（）

125

115

美元指数:月:平均值1973年3月=100 美国GDP全球占比右轴

32

30

2000.2-2002.9

20

15

差值

互联网泡沫破裂 2010-2012欧债危机

互联网泡沫破裂 2010-2012欧债危机利率债券占比快

速提升，美国加息

快速加息

2015-2016全球负

2022年美国

105 28 10

95 26

85 24

5

0

(5)

75 22

65 20

1993/81997/82001/82005/82009/82013/82017/82021/8

(10)

(15)

(20)

1999/1

2002/1

2005/12008/1

2011/12014/12017/12020/1

2023/1

资料来源：， 资料来源：，

2、高频数据跟踪

外需方面，韩国4月前10日出口增速在21.6左右，较3月增速3.1?回升。越南3月

出口增速