美国经济韧性和再通胀研究(一)：联储加息的刺激效应与美国经济的韧性.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u美国经济暂无“滞”的风险 3

不宜过度解读1季度GDP数据 3

美国通胀韧性仍强 6

加息的刺激效应或推迟整体紧缩效果 8

私人部门或短期受益于加息 8

政府部门高支出或能延续 16

风险提示 18

图表目录

图表1：美国实体经济核心指标 4

图表2：美国GDP增速初值和最新值() 5

图表3：美国GDP分项增速贡献() 5

图表4：美国GDP的初值季节性() 5

图表5：美国GDP增速() 5

图表6：亚特兰大联储GDPnowcast() 6

图表7：纽约联储GDPnowcast() 6

图表8：劳动力供给和劳动力需求（百万人） 7

图表9：美国PCE通胀() 7

图表10：美联储5月会议总结 8

图表11：美国新房销售(万套) 9

图表12：新房销售跌幅分解() 10

图表13：房贷利率() 10

图表14：低利率房贷(亿美元) 11

图表15：居民存量负债(万亿美元) 11

图表16：2020年后低利率房贷(亿美元) 11

图表17：炒房需求的季度数(季度) 11

图表18：不同信用分数新发房贷金额(十亿美元) 12

图表19：美国不同信用分数的新发车贷(十亿美元) 12

图表20：企业部门负债(万亿美元) 13

图表21：企业部门负债同比() 13

图表22：货币基金和银行存款(万亿美元) 13

图表23：货币基金和银行存款(万亿美元) 13

图表24：美国短期利率() 14

图表25：所有商业银行存款(万亿美元) 14

图表26：美国银行储蓄账户的利率() 15

图表27：居民部门偿债率和政策利率() 15

图表28：企业部门偿债率和政策利率() 15

图表29：居民+企业部门偿债率和政策利率() 16

图表30：美国财政赤字() 17

图表31：美国财政赤字(亿美元) 17

图表32：美国财政收入和支出(亿美元) 18

美国经济暂无“滞”的风险

季度美国GDP环比增长低于预期的同时，通胀压力明显反弹，引发对美国经济“滞胀”的担忧。我们认为外部因素和残留季节性可能影响了美国一季度经济读数，无须过度解读；反过来，美国经济内生性增长动能仍然偏强，“滞”的风险有限。

但是，由于经济增长动能偏强，体现在美国劳动力需求仍然高于供给，也意味着其实际产出水平现在可能高于潜在产出水平，美国的通胀压力仍然偏强。

不宜过度解读1季度GDP数据

1季度GDP数据偏弱受净出口拖累，残留季节性或也有贡献，其他数据显示经济整体并不弱。

2024年1季度经济不弱

美国1季度GDP数据公布以后，美国1季度的主要经济数据都已经公布。1季度的GDP增长比预期要弱，环比折年只增长了1.6?，预期是2.5。从分项上看，主要的拖累来自净出口，净出口的贡献1季度为-0.86?。国内购买总值环比折年增长2.4?，国内购买最终销售环比折年增长2.8显示美国的国内需求仍强。

图表1：美国实体经济核心指标

分类

指标(月度)

2024-032024-022024-01

就业

失业率

3.80

3.90

3.70

新增非农就业(万人)

30.3 27.5 35.3

通胀

核心PCE(同比)

2.82

2.84

2.94

PCE(同比)

2.71 2.50 2.48

核心CPI(同比)

3.80

3.80

3.90

CPI(同比)

3.503.203.10

生产

工业生产环比

0.39

0.44

-0.78

工业生产同比

0.00 -0.30 -0.72

ISM制造业PMI

47.8

49.1

47.1

ISM非制造业PMI

52.6 53.4 50.5

分类

指标(季度)

2024-032023-122023-09

GDP

GDP同比

2.97

3.13

2.93

GDP环比折年率

1.603.404.90

GDP

贡献率

贡献率:个人消费支出

1.68

2.20

2.11

贡献率:国内私人投资总额

0.56 0.15 1.74

贡献率:净出口

-0.86

0.25

0.03

贡献率:政府消费支出和投资总额

0.210.790.99

资料来源：，

GDP数据偏弱或因为残留季节性

另一方面1季度GDP增速偏弱可能也无需过度解读，1个季度的数据可能不足以说明一个趋势，而且1季度的GDP数据中或存在