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【他山之石】为什么中国股票仍应在您的投资雷达上？

2024年05月17日

注：中国正在向新的增长模式转型，而近期的结构性改革，尤其是房地产领域的改革，

增加了宏观经济的不确定性，并使中国股票市场进入了一个充满挑战的时期。持续的

结构性不利因素可能会在一段时间内保持高波动性。由于具有吸引力的估值、趋于稳

定的宏观经济背景以及稳健的公司盈利等原因，配置中国股票仍然值得考虑。

正文：

过去几年，中国的经济战略发生了重大变化。以前，中国依靠房地产和不断增长的债

务为经济增长提供资金。然而，政策制定者致力于围绕消费和工业生产实现新的高质

量增长。

转型并非一帆风顺。新冠疫情和全球地缘政治给经济带来了压力，而不等待需求增长

的制造业投资则导致生产过剩，从而压低了价格。在取消新冠疫情封锁限制后，中国

的经济活动出现了井喷，但之后的经济表现却令人失望，市场情绪低落，资产价格也

反映了这一点。

我们认为，中国经济正处于有控制的稳定期，国内生产总值将相对稳定在4-5%的

水平，同时政府将继续解决结构性问题。这可能包括有针对性、有节制地使用反周期

政策措施，以促进长期增长目标的实现。

图1：与其他地区相比，中国股票估值具有吸引力

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对近期前景持谨慎乐观态度

尽管面临众所周知的挑战，我们仍对中国股市持谨慎乐观态度，原因有以下几点。首

先，无论是与其他地区相比，还是与中国股市的历史平均水平相比，估值都非常具有

吸引力。这使得投资者能够以折扣价获得未来收益，从而获得更好的长期回报。

其次，中国的宏观经济背景已趋于稳定，但市场情绪尚未充分反映这一点。诚然，许

多指标仍处于低迷水平，但已经有足够多的指标在改善，表明情况不太可能出现实质

性恶化，而且还可能好转。我们相信，货币政策和财政政策都将在边际上起到支持作

用，这也进一步加强了我们的信心。我们预期的有控制的稳定情景可能不会涉及大

规模刺激经济增长，但我们相信，如果经济活动疲软，政策制定者将采取行动支持经

济活动。

第三，公司盈利看起来仍然稳健。近期中国股市的疲软是由于投资者重新估价了他们

愿意为盈利付出的代价，而不是整体盈利下降。事实上，今年对未来12个月公司盈利

的预测略有上升。除金融行业外，大多数行业的盈利势头良好，而且有初步迹象表明，

市场情绪可能正在好转--在市场对利好消息漠不关心多月后，我们开始看到盈利超预

期的公司获得回报。

最后，国际投资者对中国股票的配置仓位较低。目前，全球主动型基金对中国股票的

配置比例是过去十年来最低的，而对冲基金的配置比例在过去12个月里从第前10%

位下降到最后7%。考虑到近期的市场状况，这种情况或许可以理解，但它确实凸显了

目前处于下滑线的资金量，当情绪和宏观经济消息变得更加积极时，这些资金可能会

重新流入中国股市。

不过，投资中国股票并非没有风险。房地产行业拖累了仍在努力适应新增长方式的经

济。此外，失业率，尤其是年轻人的失业率过高。最后，通货紧缩是中国面临的真正

风险，我们将密切关注。我们的立场是谨慎乐观，任何投资配置都应适当反映这一点。

中国股市的潜在回报非常诱人，但投资者应注意短期内可能会出现更大的波动。

中国股市的长期理由依然充分

如果说经济改革使中国的近期前景难以预测，那么中国作为制造业强国、中产阶级蓬

勃发展的长期雄心则更加清晰。

图2：我们预计未来10年中国股市的表现将优于其他地区

回报预测细分，10年期，年化（美元）

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中国在世界上的地位也在发生变化。尽管有关中西方分歧的担忧成为头条新闻，但事

实上，中国正在成为全球供应链中越来越重要的一部分。中国正越来越多地出口零部

件，在劳动力更廉价的国家进行组装，而不是出口成品。对人