德赛西威(002920)年报深度拆解系列之德赛西威：毛利率短期承压，新业务和出海增强盈利能力.pdf

公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究

投资聚焦

核心逻辑

2023年公司营收实现大幅增长，主要受益下游客户发放量。盈利能力来看，受

部分物料采购价格高及采购以美元计价影响，毛利率短期承压。中长期看，公司智能

座舱和智能驾驶在手订单充沛、订单兑现度高，随着智驾等新兴业务占比提升、出海

规模效应释放、费用逐步向好，公司产品均价和盈利能力有望持续向上。

不同于市场观点

公司是汽车电子平台型Tier1，扩大客户群、增加配套量，通过规模效应兑现业

绩是核心的成长逻辑。公司已经完成智能座舱、智能驾驶和智能网联全布局，智能座

舱细分环节已成为龙头。智能网联汽车加速，公司高阶智驾及网联相关产品新获订单

持续增长，随着新业务营收占比提升，公司营收、利润放量，盈利能力有望维持在行

业较好水平。

核心假设

1）智能座舱：各类座舱新单品渗透率逐步提升，公司凭借平台化的供应能力与

规模供货优势获取更多定点；受益于自主品牌崛起，公司各类座舱电子产品市场份额

逐步提升；预计2024-2026年座舱业务收入分别为186/213/234亿元，同比分别增

长18%/15%/10%。座舱业务毛利率有望回升并保持稳定，预计2024-2026年公司智能

座舱业务毛利率分别为20.7%/21%/21.5%；

2）智能驾驶：L3级智驾商业化落地加速，主机厂提升对于L3级智驾车型研发

的意愿，带动公司IPUO4高算力智驾域控制器放量；行泊一体域控制器渗透率快速提

升，带动公司IPU02轻量级智驾域控制器放量；预计2024-2026年智驾业务收入分

别为75/112/153亿元，同比分别增长66%/50%/37%。产品放量后，公司智驾业务毛

利率有望提升，预计2024-2026年公司智驾业务毛利率为17%/18%/18%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283/354/423亿元，同比增速分别

为29%/25%/20%，归母净利润分别为21/27/34亿元，同比增速分别为36%/29%/24%，

EPS分别为3.8/4.9/6.1元/股，CAGR-3为30%。鉴于公司在手订单充沛，平台化属

性逐步加强，建议持续关注。

2请务必阅读报告末页的重要声明

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正文目录

1.优质自主放量带动公司业绩高增4

2.中长期：如何看待公司盈利能力？5

2.1智能座舱：出海放量有望带动毛利改善5

2.2智能驾驶：规模效应有望加速释放8

2.3期间费用持续向好增强盈利韧性12

3.盈利预测、估值与投资建议13

3.1盈利预测13

3.2估值与投资建议14

4.风险提示15

图表目录

图表1：2019-2023年德赛西威收入和利润4

图表2：2021-2023年德赛西威业务收入结构4

图表3：2021-2023年德赛西威自主客户乘用车销量5

图表4：2019-2023年德赛西威汽车电子配套量5

图表5：2019-2023年德赛营业收入和营业成本增速6

图表6：2023年德赛西威营业成本结构6

图表7：2016-2023年液晶显示器面板价格（美元/片）6

图表8：2016-2023年进口电容器价格指数7

图表9：2016-2023年进口电阻器价格指数7

图表10：2016-2023年韩国出口PCB价格指数（美元）7

图表11：2016-2023年美元兑人民币即期汇率7

图表12：2019-2023年德赛西威海外业务毛利率8

图表13：2019-2023年德赛西威海外营业收入8

图表14：2019-2023年德赛西威海外产品出货量8

图表15：2019-2023年德赛西威毛利率9

图表16：2022-2023年各业务毛利率（半年度）9

图表17：2020-2023年德赛西威新获订单10

图表18：英伟达的Tier1合作伙伴10

图表19：2023年国内智驾域控制器市场格局11

图表20：