迈普医学(301033)神外科室协同布局，出海打开成长空间.docxVIP

正文目录

脑膜修补耗材先行者，神外科室全面布局打开成长空间 3

深耕行业近二十载，自研奠定核心竞争优势 3

集采影响陆续出清，以量换价步入增长新阶段 4

股权激励设定收入端加速增长目标，彰显长期高速增长信心 5

硬脑（脊）膜补片：人工合成优势明显，集采加速份额提升 5

硬脑（脊）膜补片市场近60亿，人工合成材料优势明显 6

公司硬脑（脊）膜补片2011年已获CE证上市，集采中标情况优异 6

PEEK业务：PEEK材料钛替代趋势确定，公司国产第二上市 7

PEEK市场：钛替代渗透率提升空间广阔，市场规模持续扩容 7

公司PEEK颌面缺损修补产品国产第二家上市，集采顺利中选 7

止血纱及脑膜胶：高速增长新业务，助力形成全面产品组合 8

氧化再生纤维素材料止血纱市场近10亿，公司带头突围进口垄断 8

脑膜胶：国产唯二厂商，海外注册稳步推进 9

科室协同持续推动规模效应，出海持续打开成长天花板 9

盈利预测与投资建议 10

盈利预测 10

投资建议 11

风险提示 12

图表目录

图表1：公司发展历程 3

图表2：公司股权结构（截至2024年4月26日） 3

图表3：公司产品结构 4

图表4：公司营业收入情况 4

图表5：公司归母净利润情况 4

图表6：收入构成图 4

图表7：各业务板块及整体毛利率 4

图表8：研发投入情况 5

图表9：期间费用率 5

图表10：公司股权激励方案 5

图表11：神经外科开颅手术高值耗材 6

图表12：神经外科开颅手术量 6

图表13：我国人工硬脑膜行业终端市场规模 6

图表14：硬脑（脊）膜补片集采中标情况 7

图表15：人工硬脑(脊)膜补片业务收入 7

图表16：中国PEEK颅骨修补产品市场占有率 7

图表17：我国颅颌骨修补固定产品市场规模 7

图表18：集采中标价格对比 8

图表19：颅颌面缺损修补业务收入 8

图表20：脑膜胶领域竞争格局 9

图表21：公司科室布局情况 10

图表22：公司海外收入情况 10

图表23：公司业绩拆分预测表 11

图表24：可比公司估值表(市值统计时间截至2024.05.10) 12

图表25：财务预测摘要 13

脑膜修补耗材先行者，神外科室全面布局打开成长空间

深耕行业近二十载，自研奠定核心竞争优势

神经外科耗材多产品全面布局，技术优势奠定核心竞争壁垒。公司成立于2008

年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业。自2009年公司自主研发的可吸收硬脑（脊）膜补片获欧盟CE证上市以来，陆续完成对PEEK颅颌面修补材料、可吸收止血纱、医用胶等神经外科耗材的布局，形成完整解决方案。2018年，公司拓展口腔等科室，开辟又一增长曲线。

图表1：公司发展历程

数据来源：公司公告，

实际控制人稳定，公司股权集中。迈普医学董事长袁玉宇作为实际控制人，持股16.63%，公司第二大股东徐弢持股16.53%。截止2023年前十大股东持股比例为

62.89%，股权结构清晰稳定。图表2：公司股权结构（截至2024年4月26日）

数据来源：，

集采影响陆续出清，以量换价步入增长新阶段

神经外科脑膜修复、关颅修补、术中止血、脑脊液封堵四大产品线全面布局，集采影响陆续出清。收入端，2023年营业收入超2亿元，同比增长18.24%，其中人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，分别占营

业收入60.47%及26.41%；颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等新品增长加速，有望打开公司第二成长曲线。利润端，23年毛利率受集采影响有所下滑，归母净利润0.41亿元，同比增长13.89%，随集采落地逐步带动以量换价，后续业绩增长可期。

图表3：公司产品结构

数据来源：公司招股说明书，

图表4：公司营业收入情况 图表5：公司归母净利润情况

数据来源：iFind数据库， 数据来源：iFind，

图表6：收入构成图 图表7：各业务板块及整体毛利率

数据来源：iFind， 数据来源：iFind，

图表8：研发投入情况 图表9：期间费用率

数据来源：iFind， 数据来源：iFind，

股权激励设定收入端加速增长目标，彰显长期高速增长信心

股权激励设定24-25年同比39%、62%收入增长目标，彰显高速增长信心。公司于2023年8月1日发布20