电投能源(002128)“煤电铝一体化”稳定盈利，绿电转型持续提速.docx

内容目录

国电投集团旗下“煤-电-铝”一体化经营平台 4

蒙东和东北地区褐煤龙头，煤电一体化优势显著 6

区位优势+露天煤矿，煤炭业务盈利水平行业领先 6

旗下火电“百分百”自供煤，一体化优势突出 8

“煤电一体化”模式强化资产“公用事业”属性，有效熨平煤、电周期性波动.10

重点扩张新能源发电，绿色转型开启第二增长点 12

电解铝：自备电厂降低成本，盈利能力行业领先 14

盈利预测与估值 17

盈利预测 17

5.2.估值 18

风险提示 19

图表目录

图1：公司历史发展沿革 4

图2：公司股权结构（截至2024年3月31日） 4

图3：公司三大业务板块（截至2023年底） 5

图4：公司业务营收结构（截至2023年底） 5

图5：公司各业务板块及整体毛利率表现 5

图6：公司2019-2024Q1归母净利润（亿元） 5

图7：公司2018-2023年经营性现金流情况（亿元） 6

图8：行业内各公司资产负债率对比 6

图9：东北三省2009-2023年原煤产量（万吨） 6

图10：公司2018-2022年煤炭产量及产能利用率 6

图11：《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》政策内容 7

图12：公司2015-2023年吨煤成本变动情况 7

图13：行业内各公司煤炭业务毛利率水平对比 8

图14：公司和控股股东、实际控制人在内蒙古范围内煤炭开采业务及销售运输线路示意图 8

图15：公司火电厂煤炭消耗量测算及与自身煤炭产能对比 8

图16：2023年长协煤与秦皇岛港口煤（Q5500）价格对比（元/吨） 9

图17：公司火电厂煤炭运输环节 9

图18：2020-2024年秦皇岛港Q5500煤价走势（元/吨） 9

图19：煤电联营企业与火电企业2021-2023年电力业务毛利率水平对比 10

图20：典型日风电出力曲线 10

图21：典型日光伏出力曲线 10

图22：2010-2023年煤价走势与典型煤、电企业ROE（摊薄）水平对比 10

图23：我国每年火电新增装机容量（万千瓦） 11

图24：2022-2024年3月核准火电项目经营模式（GW） 11

图25：煤炭企业、火电企业、煤电联营企业ROE（摊薄）变化与煤价走势（秦皇岛港

Q5500）对比（，元/吨） 12

图26：2018-2023年全国风光装机规模（亿千瓦） 12

图27：公司2021-2025年新能源装机规模及预测（万千瓦） 13

图28：2022年公司风光项目预测利用小时数（h） 13

图29：2020-2023年公司电解铝产量及产能利用率 14

图30：2020-2023年公司电解铝板块营收及占比 14

图31：各行业典型公司2019-2023年ROE（摊薄）、毛利率、经营利润现金含量对比 15

图32：2021-2023年公司各板块毛利及占比（亿元） 15

图33：2021-2023年公司电解铝板块归母净利及占比估算（亿元） 15

图34：2020-2024E中国电解铝建成及运行产能情况 16

图35：Mysteel历年铝锭现货价对比（元/吨） 16

图36：2021-2023年公司电解铝业务营业成本拆分 16

图37：2018-2023年国内电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏 16

表1：国家电投集团旗下上市公司情况 4

表2：公司现有煤炭矿区类型、储量及产能情况 7

表3：除公司外，国家电投、蒙东能源在内蒙古东部控股的煤炭生产企业情况 8

表4：各类型企业所选标的 11

表5：鼓励火电新能源互补的政策文件梳理 14

表6：电解铝板块可比公司估值表 18

表7：煤炭板块可比公司估值表 19

表8：电力（火电）板块可比公司估值表 19

表9：电力（新能源）板块可比公司估值表 19

图1：公司历史发展沿革

国电投集团旗下“煤-电-铝”一体化经营平台

由煤炭生产及销售起步，业务板块向电力与电解铝行业扩展。公司成立于2001年，原名为内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司（露天煤业），由原霍煤集团（后更名为中电投霍林河煤电集团）将旗下从事煤炭产供销业务及重要辅助生产设施等经营性资产及负债完整投入公司设立，之后经历多年发展，于2007年在深圳证券交易所挂牌上市。2014年，公司通过非公开发行股份、募集资金方式，收购通辽霍林河坑口发电有限责任公司100?

股权，新增120万千瓦火电装机，成功将产业链向下游延伸。2019年，公司再次通过该

方式收购内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司51?股权，将业务范围进