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策略思考：三个边际变化

市场出现值得关注的变化。本周市场长短端利率表现分化。长端和超长端制约因素较多，未走出震荡区间，而短端、中短端利率表现较强，曲线呈现陡峭化特征。这一分化走势的背后，是宏观基本面、机构行为和技术指标方面较一季度出现了几个重要的边际变化：

基本面自4月以来有改善迹象。结合近期的高频数据和月度经济数据，不难发现基本面改善

的一些证据。我们跟踪的宏观高频指标自4月开始见底回升。对于债券市场的多空信号中，

利空信号占比在5月达到过半水平。分项看，生产类指标利空数量占比54，外贸类利空指

标占比100，通胀类利空指标占比65。

高频指标的边际变化在月度经济数据中也能得到验证。4月PMI维持在景气分界线上方。分项来看，生产超季节性修复，4月工业增加值在去年基数并不低的基础上取得同比6.7?的增幅，超出季节性表现（过去10年均值5.4?）；出口也延续回暖态势，是支撑产出表现超预期的重要驱动力；通胀方面，4月CPI维持正增、PPI降幅收窄。

图1.对债市利空的宏观高频指标数量见底回升 图2.生产端恢复的态势较强

%

2.6

2.5

2.4

2.3

24-012.2

24-01

利空指标占比：6周移动平均（右）

10Y国债收益率

65%

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%

12.0

10.0

8.0

6.